20191103-华泰证券-通信行业2019年第三季度财报总结：结构性特征展现行业景气复苏_9页_349kb

通信行业2019年Q3总结与Q4展望

核心内容

2019年第三季度，通信行业整体营收同比增长0.22%，但归母净利润同比下滑10.91%。行业景气度呈现结构性复苏，尤其在无线上游、光模块及光器件、通信设备、物联网&车联网及云计算基础设施等领域表现突出。随着5G商用启动，行业有望进入新一轮成长周期，当前估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 行业整体表现：通信行业整体营收增长乏力，但细分板块呈现分化趋势，部分领域已显现复苏迹象。
• 5G商用驱动：5G商用启动将推动网络建设投资，带动行业进入新周期。
• 估值优势明显：当前通信行业PE（TTM）为37.14x，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 景气轮动趋势：行业景气度呈现轮动特征，建议关注不同细分领域的投资机会。

关键信息

2019年Q3通信行业财务数据

• 总营收：1700.67亿，同比增长0.22%
• 归母净利润：71.13亿，同比下降10.91%
• 板块表现：
  • 无线上游板块：营收同比增长52%，毛利润同比增长34%
  • 通信设备板块：营收同比略降0.20%，毛利润同比增长14%，归母净利润同比增长278%
  • 光模块及光器件板块：营收同比增长1%，毛利润同比增长18%，归母净利润同比下降11%
  • 云计算基础设施及设备板块：营收同比增长20%，毛利润同比增长42.88%，归母净利润同比增长2%
  • 光纤光缆板块：营收同比增长7%，毛利润同比下滑17%，归母净利润同比下滑42.76%

行业景气复苏迹象

• 无线上游、通信设备、光模块及光器件、物联网&车联网及云计算板块表现优于行业整体。
• 光模块及光器件板块受益于产品结构优化和产能利用率提升，毛利润增速快于营收增速。
• 物联网&车联网板块剔除高新兴影响后，营收和毛利润增速分别达34%和37%。

投资建议

• 重点推荐：星网锐捷、中际旭创、光环新网、中国联通、数据港
• 建议关注：中兴通讯、烽火通信、新易盛

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧，可能影响上游核心芯片供应，导致5G建设进程放缓。
2. 国内5G网络建设投入不及预期，将对行业景气度产生负面影响。
3. 云厂商资本开支投入不及预期，可能影响数据中心需求。

细分板块分析

无线上游板块

• 营收：51.51亿，同比增长52%
• 毛利润：8.33亿，同比增长34%
• 毛利率：16.18%，同比下降2.17%
• 主要受益公司：武汉凡谷、世嘉科技、大富科技、鸿博股份等

通信设备板块

• 营收：260.87亿，同比略降0.20%
• 毛利润：90.41亿，同比增长14%
• 归母净利润：28.97亿，同比增长278%
• 主要受益公司：中兴通讯（营收+1.5%，毛利润+20.6%）

光模块及光器件板块

• 营收：40.69亿，同比增长1%
• 毛利润：9.99亿，同比增长18%
• 归母净利润：4.06亿，同比下降11%
• 主要受益公司：天孚通信、光迅科技、太辰光、中际旭创、剑桥科技、新易盛

物联网&车联网板块

• 营收：33.82亿，同比增长4%
• 毛利润：8.05亿，同比下降9%
• 剔除高新兴后：营收28.33亿，同比增长34%；毛利润6.43亿，同比增长37%
• 主要受益公司：广和通、移远通信

云计算基础设施及设备板块

• 营收：216.77亿，同比增长20%
• 毛利润：52.08亿，同比增长42.88%
• 归母净利润：11.95亿，同比增长2%
• 主要受益公司：星网锐捷、光环新网、数据港、宝信软件

Q4行业展望

• 估值低位：当前通信行业PE（TTM）为37.14x，处于历史中低位分位（12.57%）
• 5G商用启动：运营商5G商用宣布将推动网络建设投资，行业景气度有望上行
• 重点推荐领域：
  • 通信设备：中兴通讯、烽火通信
  • 光模块及光器件：中际旭创，关注新易盛、华工科技、天孚通信、太辰光
  • 物联网&车联网：移远通信，关注广和通、移为通信
  • 云计算基础设施及设备：光环新网、星网锐捷、数据港，关注宝信软件

投资建议与评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

估值与盈利分析

• 毛利率：2019Q3行业综合毛利率为25.09%，同比下降
• 费用率变化：
  • 销售费用率：8.12%，同比下降
  • 管理费用率：10.92%，略有上升
  • 财务费用率：0.47%，上升明显
• 现金流改善：经营性净现金流/收入为23.73%，较2018Q3提升5.49个百分点

结论

通信行业正经历结构性复苏，5G商用启动将推动行业进入新周期。当前估值处于历史低位，具备良好的投资机会。建议重点关注无线上游、光模块及光器件、通信设备、物联网&车联网及云计算相关领域，同时警惕中美贸易摩擦、5G建设投入及云厂商资本开支不及预期等风险。