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科赋消费（九号公司）2025年4月15日研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师杜洋（SAC编号：S0870523090002）及袁锐（SAC编号：S0870123060019）发布，对科赋消费（九号公司）的投资价值进行分析，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2024年年报：公司全年实现营收141.96亿元，同比增长38.87%；归母净利润10.84亿元，同比增长81.29%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比增长157.24%。
• 2024年第四季度：营收32.90亿元，同比增长22.05%；归母净利润1.14亿元，同比下降47.77%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长91.67%。
• 毛利率与净利率：2024年毛利率为28.24%，净利率为7.65%，分别同比增长3.06个百分点和1.82个百分点，盈利能力持续提升。

产品与业务

• 电动两轮车：2024年收入72.11亿元，同比增长70.38%；销量259.89万辆，同比增长76.61%。公司布局高端赛道，智能化形象已树立，产品矩阵丰富。
• 机器人业务：收入8.95亿元，同比增长254.76%；毛利率51.09%，同比提升2.14个百分点。公司配送机器人产品已应用于近万家酒店和餐饮等行业，向全球市场拓展。
• 全地形车：收入9.76亿元，同比增长39.77%；持续迭代升级，技术优势明显。
• 平衡车与滑板车：电动滑板车销量超1300万台，继续引领全球市场。

费用管理

• 费用率：销售/管理/研发费用率分别同比下降0.54、0.72、0.21个百分点，费用管控良好。

现金流与分红

• 现金分红：2024年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润比例达101.52%，彰显公司发展信心。
• 现金净流量：2024年为393亿元，2025-2027年预计分别为711亿元、3222亿元、3862亿元。

关键信息

投资建议

• 未来三年预测：2025-2027年营收预计分别为192.21亿元、248.69亿元、310.79亿元，年增长率分别为35.40%、29.39%、24.97%。
• 归母净利润：预计分别为16.19亿元、21.96亿元、28.36亿元，年增长率分别为49.33%、35.65%、29.15%。
• 每股收益：预计分别为22.57元、30.62元、39.54元。
• 估值指标：对应PE分别为25.85倍、19.06倍、14.76倍，PE持续下降，估值逐步合理。

风险提示

• 需关注需求不及预期、新品销售不及预期、汇率波动、关税变化及监管政策等风险。

政策与市场前景

• 以旧换新政策：2025年新国标落地叠加以旧换新政策，将推动电动两轮车行业向高端化、智能化发展。
• 市场拓展：公司产品矩阵化成长，具备规模效应，作为行业龙头有望享受行业红利。

财务预测与关键指标

营收与利润预测（单位：亿元）

每股指标（元）

盈利能力指标

成长能力指标

营运能力指标

偿债能力指标

估值指标

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：维持“买入”评级，反映对汽车行业的看好。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不以本报告取代个人分析。本公司对报告内容不承担任何责任，且不保证信息的最新状态。投资者应关注相关更新。