农林牧渔行业：曙光初现~白糖年度供需展望-20200112-兴业证券-24页_3mb

报告摘要

白糖年度供需展望与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2019/2020榨季全球及中国白糖供需格局，并提出对白糖板块的投资建议。

主要观点

全球糖市供需变化

全球食糖供需正从宽松转向偏紧格局，19/20榨季可能出现供需缺口。
巴西、印度、泰国、中国为世界四大食糖主产国，合计占全球产量约50%。
19/20榨季全球糖产量预计同比减少约3.2%，供需过剩情况有望改善。

国内糖价走势

国内糖价底部已过，趋势向上，短期供应偏紧，糖价表现较强。
国内糖产量连续两年小幅下降，消费趋于稳定，库存持续下降。
2019年广西甘蔗收购价仍稳定，种植面积小幅下降，糖厂成本较高，行业亏损严重。
进口政策转向宽松，配额外关税可能降至50%，进口糖供应有望增加。

关键信息

重点公司

中粮糖业：白糖板块龙头，国内最大的食糖贸易商，进口量占全国一半以上，具备强大的期货套保体系，糖价上涨将利好贸易利润。
*ST南糖：地方国有企业，易主广西国资委后积极剥离亏损资产，有望实现扭亏，建议底部关注。

19/20榨季供需预测

巴西：甘蔗产量小幅增长，但因甘蔗制糖比创新低，糖产量或同比略减0.5%。
印度：主产区遭遇干旱和洪涝，甘蔗种植面积和单产预计下降，糖产量或减产15%。
泰国：甘蔗收购价下跌，干旱影响单产，糖产量或减产7.1%，库存继续攀升。
中国：糖料种植面积略减，产量或小幅下降1.3%，库存持续下降。

政策与市场影响

甘蔗收购价市场化改革实施，但效果尚待观察。
进口政策宽松，配额外关税下调，进口糖供应可能增加。
甘蔗直补、国储糖抛储等政策存不确定性，对糖价有潜在影响。
非正规进口量因严打走私而大幅下降。

投资建议

股票评级：中粮糖业获“审慎增持”评级，*ST南糖建议底部关注。
行业评级：白糖板块整体趋势向上，建议关注。

风险提示

自然灾害影响糖产量
政策变化（如进口配额、直补政策）
汇率波动（如巴西雷亚尔升值）
油价波动（影响燃料乙醇需求）
销量不及预期

图表与数据参考

图1：国内糖价周期由产量周期驱动
图2：食糖消费趋稳，供给波动较大
图3：国内食糖供给影响因素
图4：甘蔗种植时间和生长周期
图5：国内糖价复盘
图6：全球食糖消费企稳，产量变动较大
图7：全球食糖期末库存、库销比在历史高位
图8：USDA对三大主产国19/20榨季糖产量预测
图9：国际机构对全球糖产需差预估
图10：18/19榨季主要国家食糖产量
图11：18/19榨季主要国家食糖消费量
图12：国际糖价与全球糖库销比呈反向走势
图13：巴西为全球第一大食糖出口国
图14：国际糖价与美元兑雷亚尔汇率呈反向走势
图15：巴西食糖供需情况
图16：巴西甘蔗主产区
图17：巴西甘蔗种植面积较稳定
图18：巴西中南部甘蔗单产及出糖率
图19：巴西中南部累计甘蔗产量
图20：19/20榨季巴西甘蔗或小幅增产
图21：油价与糖价间的传导机制
图22：18/19榨季圣保罗醇油比价降至0.65左右
图23：18/19榨季巴西水合乙醇销量迅猛增长
图24：19/20榨季圣保罗乙醇折糖价高于国际糖价
图25：巴西中南部甘蔗制糖比持续在历史低位
图26：巴西中南部累计糖产量
图27：甘蔗产量提升、制糖比下降时，巴西糖仍可能减产
图28：19/20榨季巴西糖产量或同比-0.5%
图29：印度与全球食糖产需差对比
图30：2019年马邦先后遭遇干旱和洪涝
图31：19/20榨季印度甘蔗种植面积、单产预计下降
图32：19/20榨季印度甘蔗或减产8%
图33：印度甘蔗最低收购价涨幅远高于其他作物
图34：19/20榨季印度糖或减产15%
图35：印度新德里食糖现货价
图36：泰国甘蔗收购价下跌
图37：泰国木薯淀粉价格涨至高位
图38：泰国东北部、中部为甘蔗主产区
图39：2019年3-5月泰国东北、中部累计降雨量偏低
图40：19/20榨季泰国甘蔗产量或同比-6%
图41：19/20榨季泰国或减产7%，库存升至历史新高
图42：19/20榨季国内或小幅减产，库存持续下降
图43：2019年全国食糖新增工业库存偏低
图44：广西甘蔗种植面积逐渐稳定
图45：广西甘蔗收购价逐渐稳定
图46：广西订单农业具体要求
图47：食糖进口政策回顾
图48：我国各榨季食糖进口量
图49：18/19榨季进口糖同比增长
图50：配额外巴西糖与国内现价价差
图51：配额外泰国糖与国内现价价差
图52：1-9月泰国发往我国边境国家和我国台湾的食糖数量
图53：泰国发往缅甸的食糖数量
图54：国内外糖价底部震荡

表格数据

表1：全球食糖供需平衡表

榨季	期初库存	全球总产量	yoy	出口量	全球消费量	yoy	进口量	期末库存	yoy	产需差	yoy	库销比	yoy
2014/2015	4480	17758	1%	5503	16884	1%	5025	4876	-6%	874	-6%	50.07%	-6%
2015/2016	4876	16487	-7%	5404	17024	1%	5475	4410	-10%	-537	-10%	41.83%	-10%
2016/2017	4410	17405	6%	5868	17161	1%	5435	4221	-6%	244	-6%	34.35%	-6%
2017/2018	4221	19425	12%	6426	17450	2%	5459	5230	-6%	1976	-6%	31.02%	-6%
2018/2019	5230	17989	-7%	5486	17429	0%	5201	5505	-1%	560	-1%	32.12%	-1%
2019/2020E	5505	17414	-3%	5515	17552	1%	5106	4958	-1%	-138	-1%	27.51%	-1%

表2：广西糖料蔗收购政策演变

地区	制糖期	糖料蔗收购价政策
广西	92/93榨季-00/01榨季	与国家指导价联动
广西	01/02榨季-18/19榨季	二次结算方式
广西	19/20榨季起	实行市场调节价

表3：食糖进口配额估计

年份	配额内官方限额	配额内一般发放	配额外限额
2014	194.5	130	不限
2015	194.5	130	190
2016	194.5	130	190
2017	194.5	130	100
2018	194.5	130	150
2019	194.5	130	?

表4：USDA 中国食糖供需平衡表

榨季	期初库存	产量	消费量	进口量	出口量	期末库存	产需差	库销比
16/17	959	930	1560	460	8	781	-630	50.07%
17/18	781	1030	1570	435	19	657	-540	41.83%
18/19Est.	657	1076	1580	410	20	543	-504	34.35%
19/20Pro.	543	1089	1580	400	17	435	-491	27.51%

表5：农业农村部中国食糖供需平衡表

榨季	糖料播种面积	甘蔗	甜菜	糖料收获面积	甘蔗	甜菜	食糖产量	甘蔗糖	甜菜糖	进口	消费	出口	结余变化
16/17	1396	1225	171	1396	1225	171	929	824	105	229	1490	12	-344
17/18	1376	1201	175	1376	1201	175	1031	916	115	243	1510	18	-254
18/19(1月估计)	1441	1206	235	1441	1206	235	1076	944	132	324	1520	19.2	-139
19/20(1月预测)	1423	1191	232	1423	1191	232	1062	923	139	304	1520	18	-172