农林牧渔行业深度报告：配置后周期，寻找中国食品巨头-20200112-华泰证券-21页_1mb

行业研究总结：农林牧渔行业深度分析（2020年）

核心内容概述

本报告聚焦于中国农林牧渔行业，尤其是生猪养殖及产业链上下游的发展趋势。核心内容包括：

• 2020年生猪供应更为紧缺，价格维持高位。
• 2021年开始，生猪供应将逐步恢复，但行业整合与集中化趋势加速。
• 中长期来看，产业链向食品端下移，养殖巨头化趋势明显。
• 推荐关注养殖后周期及食品巨头的崛起机会。

主要观点

1. 短期：2020年生猪供应紧张，价格高位运行

• 能繁母猪存栏大幅下滑：2019年11月能繁母猪存栏仅为2001万头，同比下滑35.4%。
• 生猪存栏下降：2019年10月生猪存栏降至1.91亿头，同比下降41.2%。
• 非洲猪瘟影响：疫情在2018年8月爆发，导致行业进入防控学习阶段，2020年上半年供应仍偏紧。
• 价格高位持续：由于养殖户惜售和母猪留种，2020年前三季度猪价有望维持高位。

2. 中期：2021年生猪供应逐步恢复

• 能繁母猪存栏转正：2019年11月能繁母猪存栏环比增长4%，预计2020年下半年产能恢复，价格区间或不达预期。
• 母猪价格高位：2019年12月二元母猪价格达62.88元/千克，反映行业对未来的乐观预期。
• 隐性产能扩张：后备母猪和纯种母猪销量增长明显，为未来供应恢复奠定基础。
• 出栏体重提升：2019年底商品猪出栏均重为128.51千克，较2018年增长10千克。

3. 长期趋势：产业链集中化，食品端利润提升

• 规模化进程加快：非洲猪瘟推动行业洗牌，散户退出，中型规模户难以生存，龙头企业加速扩张。
• 美国经验参考：1980-2000年美国食品行业集中化，屠宰与食品企业快速整合，利润向下游转移。
• 中国潜力巨大：当前中国规模化程度低于1980年的美国，行业集中度提升空间广阔。
• 食品端“蓝海”时代到来：随着屠宰集中化，食品端议价能力增强，利润将向食品企业转移。

关键信息

行业发展趋势

• 生猪养殖盈利高：2020年1月3日，自繁自养盈利达2308.13元/头，外购仔猪盈利达1831.51元/头，均处于近10年高位。
• 产业链整合加速：养殖、饲料、疫苗、屠宰、食品端形成一体化整合趋势，龙头企业将受益。
• 政策推动集中化：政府加强监管，推动屠宰企业向定点屠宰发展，淘汰小型和私屠乱宰。

重点推荐企业

行业整合与利润转移

• 动物疫苗行业：随着生猪存栏恢复，市场苗渗透率有望提升至45%以上，口蹄疫市场苗将新增13.5-16.8亿元市场空间。
• 饲料行业：行业进入微利时代，海大集团凭借高资产周转率（2018年达20.21%）和全流程技术服务体系，ROE领先行业。
• 屠宰肉制品行业：集中化趋势明显，龙大肉食、雨润食品等企业将受益于整合带来的增长。

风险提示

• 生猪供应恢复不及预期：可能影响猪价走势及养殖企业盈利。
• 猪价下跌：受非洲猪瘟及市场供需变化影响，猪价可能下行。
• 口蹄疫市场苗渗透率提升不及预期：可能影响动物疫苗企业业绩。
• 食品安全问题：可能对行业整体发展造成负面影响。

结论

2020年是养殖行业的业绩兑现年，高增长与低估值带来市场关注度。随着生猪供应逐步恢复及行业集中化加速，养殖后周期及食品巨头逻辑将逐步显现。建议关注海大集团、中牧股份、普莱柯等养殖后周期企业，以及龙大肉食等屠宰肉制品企业，同时警惕行业潜在风险。