20120717-安信证券-联创互联-300343.SZ-建筑节能大有可为_14页_1mb

联创节能（300343）新股分析报告总结

公司简介

联创节能是一家专注于组合聚醚配方设计及研发的国内重要供应商，主要应用于太阳能热水器、建筑节能等低碳节能行业。公司以强大的配方研发能力和突出的性价比优势，逐步成长为行业领先企业。2011年，公司主营收入中建筑节能占比最高，达47.70%，太阳能热水器和冷藏保温分别占比41.66%和10.02%。公司股权结构简单，李洪国持股45.85%，为实际控制人。

行业分析

低碳社会，聚氨酯硬泡适逢其时

聚氨酯硬泡是一种高性能的保温材料，具有极低的热导率，是优质的绝热保温材料。其主要应用于冷藏保温、建筑节能和太阳能热水器等领域。虽然我国聚氨酯硬泡消费结构中建筑节能占比仅为22%，而欧美发达国家高达54%以上，但这一差距意味着未来建筑节能市场潜力巨大。

建筑节能：硬泡行业的下一个成长点

我国建筑节能市场发展迅速，聚氨酯硬泡在其中的应用比例仅为10%左右，远低于欧美国家。随着节能减排政策的推进，建筑节能市场将成为聚氨酯硬泡的重要增长点。聚氨酯硬泡在建筑节能中的应用包括板材、喷涂泡沫和管道保温材料，具有较高的市场需求。

太阳能热水器出口带动硬泡需求

我国太阳能热水器产业在出口方面增长迅猛，预计未来将带动聚氨酯硬泡需求。公司作为太阳能热水器行业的关键供应商，产品市场占有率达30%，在行业中占据重要地位。

财务分析和竞争优势

财务表现

• 营业收入：2010年为339.1百万元，2011年增长至446.2百万元，2012年预测为526.5百万元，2013年和2014年预计分别为710.8百万元和966.7百万元。
• 净利润：2010年为32.5百万元，2011年增长至50.9百万元，预计2012年为60.3百万元，2013年和2014年分别为70.6百万元和91.9百万元。
• 毛利率：2010年为14.8%，2011年为15.0%，预计2012年为16.0%，2013年和2014年分别为15.0%和15.0%。
• 净利润率：2010年为9.6%，2011年为11.4%，预计2012年为11.5%，2013年为9.9%，2014年为9.5%。
• 每股收益：2011年为1.27元，预计2012年为1.51元，2013年为1.76元，2014年为2.30元。

竞争优势

• 组合聚醚配方设计优势：公司拥有强大的配方设计能力，已推出多种高端产品，包括“一枪注料太阳能热水器专用组合聚醚”，解决了多项技术难题。
• 下游行业主导优势：公司是太阳能热水器行业的重要原料供应商，市场占有率达30%，并涉足建筑节能、冷藏保温等多个领域。
• 服务优势：公司建立了以技术服务为核心的营销模式，能够为客户提供个性化解决方案。

募投项目分析

公司拟公开发行不少于1000万股，募集资金用于以下项目：

1. 3万吨/年组合聚醚及配套聚醚多元醇项目：总投资13,647.57万元，拟投入募集资金9,850.00万元。
2. 研发中心及中试车间项目：总投资1,850.00万元，拟投入募集资金1,850.00万元。
3. 补充流动资金：拟投入募集资金3,000.00万元。

募投项目建成后，预计2014年产能利用率可达100%，年营业收入为43,983.33万元，年净利润为7,119.31万元，ROE达61.37%。

估值分析

• 建议询价区间：25.4 - 26.7元。
• 上市首日定价区间：27.1 - 28.7元。
• 估值参考：公司估值参考最近5家创业板上市公司及聚氨酯行业上市公司，给予18-19xPE，合理价值区间为27.1-28.7元。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：公司主要原材料单体聚醚价格受国际原油价格影响较大，存在波动风险。
2. 盈利季节波动风险：公司下游行业具有明显的季节性，可能影响利润及现金流分布。
3. HCFC-141b配额限制风险：公司面临HCFC-141b替代进程的挑战，需持续研发无氟发泡体系。

联系信息

• 分析师：刘军（021-68766167, liujun@essence.com.cn）
• 行业分析师：谭志勇（021-68765172, tanzy2@essence.com.cn）
• 报告联系人：贾鹏（021-68765906, jiapeng@essence.com.cn）
• 销售联系人：梁涛、黄方禅、张勤、周蓉、胡珍、朱贤、凌洁、潘冬亮、马正南、李国瑞
• 安信证券研究中心地址：深圳、上海、北京

公司评级体系

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）

总结

联创节能凭借其在组合聚醚配方设计和研发方面的优势，已成为国内重要的组合聚醚供应商。随着建筑节能和太阳能热水器行业的快速发展，公司有望在这些领域实现更大的增长。募投项目将进一步扩大其生产能力，提升市场占有率。尽管面临原材料价格波动、盈利季节性和HCFC-141b替代等风险，但公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来发展前景良好。