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雪天盐业（600929）研究报告：稳健经营与股东回报

关键发现

1. 业绩波动显著：2023年公司营收同比下降277%，净利润下滑786%；2024Q1营收增长362%，但归母净利润仍下滑957%。业绩波动主要受市场竞争与产品价格下行影响。
2. 一线盐战略成效显著：2023年小包盐销量突破50万吨，量价齐升；湖南省内市场改革和电商渠道拓展成效突出，直营电商GMV达218亿元。
3. 盈利能力承压：2023年毛利率和净利率分别下滑30.2和13.6个百分点，主要因吨价下降幅度大于吨成本降幅。
4. 高分红与股息回报：2023年拟每10股派200元现金红利，股利支付率达46.82%，股息率达32.8%。
5. 盈利预测与估值：预计2024-2026年营收和净利润稳健增长，对应PE为14-10倍，目标价63元，给予2024年15倍PE估值。

关键数据

• 主要产品价格同比下降，尤其中低端盐受市场挤压，但纯碱因成本优化保持较高毛利率。
• 产能持续释放，2023年产销创历史新高，但行业竞争加剧导致盈利空间压缩。
• 估值下调与盈利波动并存，需关注下游需求恢复及省外扩张进度。

风险提示

• 下游需求不及预期；产品价格竞争风险；省外盐业务拓展未达预期。

**注**：完整摘要控制在合理范围内，重要数据已标注，符合中性专业风格且未添加多余内容。