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报告摘要

小鹏汽车 (XPEV US) 公司研究总结

核心内容

小鹏汽车在2021年第二季度公布了其财务表现，营业收入达到37.61亿元人民币，同比增长562%，但净亏损扩大至11.95亿元人民币。基于更新的估值模型，招银国际证券维持小鹏汽车的每股目标价为50.7美元，维持买入评级。

主要观点

财务表现：
- 2021年第二季度营业收入增长显著，主要得益于P7车型的销售占比提升。
- 尽管营收增长，但净亏损扩大，显示公司仍处于亏损阶段。
- 2021年第二季度单车收入环比下降2.2%至20.6万元人民币，但新车毛利率提升至10.96%，环比增加0.8个百分点。
- 销售管理费用达到10.3亿元人民币，费用率上升至27.4%。公司预计全年销售管理费用将增加至51.3亿元人民币。
- 交付量预测上调，2021-2023年分别为8.5/12.8/19.9万辆。
车型投放：
- 7月推出G3i车型，预计9月开始交付，可能影响8-9月G3交付量。
- P5车型将于10月开始交付，显著提升智能辅助驾驶功能在16万-23万价格区间产品的渗透率。
- 中长期计划每年推出2-3款新车型，价格区间扩展至15-40万元，逐步向高端市场迈进。
- 新车型将同步支持XPILOT4.0系统及左右舵，面向国际市场。
研发与生产：
- 2021年第二季度研发费用为8.64亿元人民币，同比增长170%。全年研发投入预计达40亿元人民币。
- 研发团队预计年底达到4000人，强化全球软硬件及数据团队建设。
- 肇庆工厂实现三款车型并线生产，并从8月起实施两班制，二期扩建后设计产能提升至每年20万辆。
- 广州工厂预计2022年三季度开始量产，支撑生产端扩张。
股价催化剂：
- P5车型交付将成为年内股价的主要催化剂。
- 公司三季度交付量指引在2.15万至2.25万辆之间，同比增长151%-162%。
- 管理层预计四季度销量有望突破月度峰值1.5万辆，但面临芯片、电池短缺及疫情带来的供应链挑战。

关键信息

财务预测（单位：百万元人民币）

项目	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入	18,518	28,070	45,067
净利润	-6,063	-5,196	-3,350
每股盈利（元）	-7.42	-6.03	-3.85

财务数据（截至12月31日）

项目	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入	2,321	5,844	18,518	28,070	45,067
净利润	-4,654	-4,890	-6,063	-5,196	-3,350
毛利率	-24%	5%	11%	12%	16%
资产负债比率	-	-	-	-	-
流动比率(x)	1.5	5.1	3.5	3.0	2.9
速动比率(x)	1.0	4.7	3.0	2.4	2.1
现金比率(x)	0.7	4.1	2.6	2.0	1.6