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报告摘要

小鹏汽车 (9868 HK) 公司研究总结

核心内容

小鹏汽车在2021年第二季度实现了营业收入37.61亿元人民币，同比增长562.4%，但净亏损扩大至11.95亿元人民币。尽管财务表现有所改善，公司仍面临较大的经营压力。基于调整后的估值模型，招银国际证券维持小鹏汽车的每股目标价为196港元，维持“买入”评级。

主要观点

财务表现
- 2021年第二季度收入达到37.61亿元人民币，同比增长562.4%，主要受益于P7车型销量增长。
- 单车收入环比下降2.2%至20.6万元人民币，但新车毛利率持续提升，达到10.96%。
- 销售管理费用为10.3亿元人民币，销售管理费用率为27.4%，主要由于渠道网络扩张和营销广告投放。
- 公司上调全年门店扩张指引至350家门店，预计全年销售管理费用将达51.3亿元人民币。
交付量预测
- 2021年全年交付量预测上调至8.5万辆，2022年为12.8万辆，2023年为19.9万辆。
- 小鹏汽车预计2021年第三季度交付量在2.15万至2.25万辆之间，同比增长151%至162%。
- 公司预计2021年第四季度销量有望突破1.5万辆的月度峰值，但面临供应链挑战。
车型投放加速
- 小鹏汽车在7月推出G3i车型，预计9月开始交付，将影响G3车型的交付节奏。
- P5车型将于10月开始交付，显著提升智能辅助驾驶功能在16万-23万价格区间的渗透率。
- 中长期来看，小鹏计划每年推出2-3款新车型，覆盖价格区间扩展至15-40万元，逐步向高端市场迈进。
研发与生产投入
- 2021年第二季度研发费用为8.64亿元人民币，同比增长170%。
- 预计全年研发投入达40亿元人民币，年底研发人员将达到4000人。
- 肇庆工厂实现三款车型并线生产，8月起实施两班制，二期扩建后设计产能将从10万辆提升至20万辆。
- 广州工厂预计2022年第二季度完成主体结构建设，第三季度开始量产。

关键信息

股价表现：当前股价为151.20港元，目标价为196港元，潜在升幅为20.9%。
市场预测：2021年每股盈利预测为-7.42元，2022年为-6.03元，2023年为-3.85元。
市销率：2021年为12.1倍，2022年为8.0倍，2023年为5.0倍。
股东结构：He Xiaopeng持股25.0%，Simplicity & Respect entities持股22.3%，Alibaba持股12.3%。
财务预测：
- 2021年营业收入预测为18,518亿元人民币，同比增长216.9%。
- 2022年营业收入预测为28,070亿元人民币，同比增长51.6%。
- 2023年营业收入预测为45,067亿元人民币，同比增长60.5%。