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联合信用评级有限公司2018年第三季度城投行业报告总结

一、政策及要闻

• 国务院常务会议：提出要引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，避免在建项目资金断供和工程烂尾。
• 中央政治局会议：强调财政政策要更加积极，货币政策保持流动性合理充裕，把“补短板”作为深化供给侧改革的重点任务，加大基础设施领域投入。
• 陕西省略阳县财政局：明确“政府隐性债务”是指2015年1月至2018年8月新增的由政府直接承担偿债责任的债务，要求通过出让政府股权、经营性资产、盘活存量资金等方式化解，不得再进行债券置换。
• 财政部：发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，加快专项债券发行进度，要求至9月底新增专项债券发行比例不得低于80%，剩余额度主要在10月发行。
• 中共中央办公厅、国务院办公厅：印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，提出依法依规实施国有企业破产，以解决债务矛盾，保障公平。

二、城投债发行情况

• 发行规模：
  • 2018年第三季度，全国29个省市自治区发行了城投债，青海、海南未发行。
  • 江苏发行规模最大，为1,216.25亿元，占发行总额的20.36%。
  • 北京、浙江分别以494.40亿元和483.20亿元位列第二、第三。
  • 上海、北京的发行规模同比分别增长270.37%和120.22%，而西北、中部、西南地区多数省份出现下滑。
• 发行期限：
  • 长期限（5-7年及7年以上）城投债仅占总发行规模的8.41%，发行仍以中短期为主。
  • 1年及以内占比最高，为35.17%；1-3年占比29.30%；3-5年占比27.13%。
• 主体评级：
  • AAA级别企业发债数量最多，发行规模占比达50.19%，环比提高7.38个百分点。
  • AA+级别企业数量最多，发行规模占比32.86%，环比提高2.31个百分点。
  • AA级别企业发行规模占比15.97%，环比下降3.98个百分点。
  • AA-和A+级别企业数量和规模较小，仅占0.69%。

三、利率与利差分析

• 发行利率：
  • 2018年第三季度，中低级别城投债发行利率中位数较上年同期上升。
  • AAA级别城投债发行利率区间为2.75%~6.80%，中位数为4.39%，较上年同期下降0.30个百分点。
  • AA+级别城投债发行利率中位数为5.68%，较上年同期略有上升。
• 发行利差：
  • 受融资环境趋紧影响，城投债发行利差较上年同期持续扩大。
  • 中低级别（AA、AA-）城投债利差增幅显著高于高级别（AAA、AA+）。
  • AAA级别城投债利差算数平均数为144.60 BP，较上年同期略有下降。
  • AA+级别城投债利差算数平均数为263.99 BP，较上年同期略有下降。
  • AA级别城投债利差算数平均数为360.69 BP，较上年同期上升。

四、城投主体级别迁徙

• 级别上调：
  • 全市场共有12家城投企业主体级别上调，主要分布在江苏、广东、浙江、安徽等经济发达地区。
  • 调整原因多为区域经济与财政实力快速增长，城投公司自身实力增强。
• 级别下调：
  • 仅1家企业主体级别下调，为新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司，其发行的“17兵团六师SCP001”未按期足额支付，导致主体信用等级由AA级下调至C级。
• 展望调整：
  • 有3家企业涉及展望调整，主要因区域经济增速放缓、财政收支矛盾突出、政府性债务增长等原因。

五、典型案例

六、市场趋势

• 市场偏好逐渐向AA+及以上级别企业靠拢，高级别城投企业占比较高。
• 城投债发行仍以中短期为主，长期限债券占比偏低。
• 高评级城投企业发行利率中位数下降，反映市场对其信心增强。