油服专题二重资产油服公司的复苏之路_8页_733kb

油气钻采服务行业总结

核心内容

本文聚焦于重资产型油服公司在2014-2017年超低油价周期中的表现及复苏路径，分析其成本控制策略、资本开支意愿及盈亏平衡点变化。通过对比国际与国内油服公司的应对方式，指出重资产型公司在行业低迷期的“断臂求生”策略，以及在需求恢复期的谨慎扩张态度。

主要观点

• 重资产型油服公司在行业周期中表现更为敏感，业绩波动大，但在景气回升期弹性更强。
• 重资产型油服公司主要通过减员和**减资产（处置或计提减值）**来应对成本压力。
• 国际公司如Transocean和Diamond在2014-2017年期间大幅减员和减资产，分别减少了员工数量的54%和63%，钻井平台数量减少47%和66%。
• 中国公司如中海油服和石化油服也经历了人员精简和资产减值，但幅度相对较小，分别为11%和1%。
• 页岩油服务公司如HP和LBRT则在2017年后快速恢复，HP钻机数量略有增加，LBRT则实现了压裂机组和员工数量的快速增长。
• 面对当前市场需求恢复，油服公司资本开支意愿较低，主要依赖分包和经营租赁等轻资产模式应对。
• 盈亏平衡点下降是重资产型油服公司真正改善的关键，而非简单的收入增长。
• 中海油服和石化油服的钻井板块毛利率预计在2019年恢复至**15%**左右。

关键信息

油服公司分类

油服公司可从以下三个维度进行分类：

1. 专业分类：如钻井服务、压裂服务、完井服务等。
2. 市场分类：如服务中国市场、中东市场、美国市场等。
3. 资产结构分类：从重到轻依次为：
   • 装备服务（如杰瑞股份、石化机械）
   • 技术服务（如华油能源、安东油田服务）
   • 工程公司（如中油工程、海油工程）
   • 设备生产（如石化油服、中曼石油、中海油服）

成本与资产变化

• Transocean：员工减少63%，钻井平台减少34%，累计计提资产减值34.4亿美元。
• Diamond：员工减少54%，钻井平台减少47%，累计计提资产减值36.6亿美元。
• 中海油服：员工减少11%，钻井平台减少2%，累计计提减值114亿元人民币。
• 石化油服：员工减少1%，陆地钻机减少15%，累计计提减值115亿元人民币。
• 中曼石油：员工增长12%，陆地钻机大幅增长，未计提减值。

资本开支与经营策略

• 油服公司普遍对资本开支持保守态度，2017年相比前期高点，中海油服和石化油服的资本开支分别下降73%和86%。
• 2019年资本开支恢复有限，仅回升至历史高点的1/3。
• 融资租赁和经营租赁成为新的趋势，如石化油服与太平石化金融租赁签订10亿元融资租赁协议，将部分资产转为负债。

盈亏平衡点分析

• 本文创新性地对油服公司进行盈亏平衡点分析，重点分析中海油服和石化油服的钻井板块。
• 中海油服：成本控制较好，毛利率在2016年降至-17.7%后，随着行业回暖逐步回升，预计2019年毛利率可恢复至15%。
• 石化油服：基础薄弱，成本高，2016年毛利率为-28.3%。通过减员增效和计提减值，累计降本60亿元，预计2019年毛利率也可恢复至15%。

风险提示

• 油价再次大跌可能压制长周期资本开支信心。
• 油服公司缺乏资本开支可能导致分包成本上升，从而拉低毛利率。

投资建议

• 本文对中海油服和石化油服进行了重点推荐，认为其在2019年有望实现毛利率回升至15%。
• 行业评级为强于大市，投资评级为增持。

结论

重资产型油服公司在2014-2017年超低油价周期中经历了“断臂求生”，通过减员和减资产降低成本。随着2019年市场需求的恢复，其盈亏平衡点下降，毛利率有望回升。然而，行业复苏仍面临油价波动和资本开支意愿不足的挑战。