信用债2020年投资策略：云开方见日，潮尽炉峰出-20191218-渤海证券-32页_3mb

信用债2020年投资策略总结

核心内容

2019年1-11月，信用债市场整体呈现一二级市场小幅回暖、信用利差整体收窄的趋势。企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行7,412只，金额达78,079.20亿元，同比上升7.38%。信用债净融资额为16,039.23亿元，同比增长353.87亿元。信用债合计成交165,408.24亿元，同比上升2.46%。信用利差整体收缩，但分化严重，AA以下评级及5年以上长久期信用利差仍维持高位。城投债因市场追捧，利差已处于历史较低分位数。

主要观点

信用违约：风险未尽

• 2019年新增违约主体38家，与去年基本持平，违约债券规模达到历史峰值。
• 民营企业违约数量占据绝对多数，上市公司违约数量超过去年水平。
• 信用市场分层导致民企融资环境难以改善，上市公司违约更多是为激进投资买单。
• 技术性违约增多，但未引起评级下调，显示信用风险识别难度增加。

房地产：因城施策见效，龙头优势明显

• 2019年房地产投资保持韧性，但土地购置费同比下滑，建安投资增长。
• 头部房企营收稳定、融资畅通、项目周转快，而中小房企面临融资受限、项目建设周期不足的问题。
• 2020年房地产监管仍以总量稳定+因城施策为主，建议关注民企龙头房企，谨慎对待非房业务转型激进的中小房企。

城投：理性下沉，信仰应扎根基本面

• 城投债具有逆周期属性，信用利差缩窄幅度超过产业债。
• 2020年监管重点将从控制合理融资转为化解隐性债务，但并非“免死金牌”。
• 建议关注地方财力较强、债务负担较小的低行政级别平台，如国家级经开区、百强县等，对“呼经开”等财政收入规模小、债务负担严重且有非标逾期的城投债需谨慎。

产业债：关注基本面，择优布局

• 产业债信用利差分化严重，政策推动未改善市场风险偏好。
• 上游行业受供给侧改革利好，保持利润稳定，中下游行业受内外需疲软影响现金流压力较大。
• 2020年资管新规过渡期收官，可能引发低评级债券抛售。
• 建议优选上游行业国企发行人，对具有行业龙头地位、偿债压力小且公司治理能力强的民企也应关注。

关键信息

一级市场情况

• 信用债发行总量增长，但净融资额同比上升。
• 公司债发行增长显著，非银金融行业发行量最高，医药生物行业净融资最少。
• 企业债发行量下降，净融资额为负，显示融资环境收紧。

二级市场情况

• 信用债成交量上升，但企业债和公司债成交量下降。
• 信用利差整体缩窄，但AA以下评级和长期限债券利差仍高。
• 评级利差触底，长期限利差仍有改善空间。
• 2019年房地产债信用利差波动较大，AAA级房企利差处于低位。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽信用传导不畅
• 企业再融资能力大幅下降

数据支持

• 图表包括信用债发行与到期统计、不同品种信用债净融资额、信用债成交量、信用利差走势、评级利差统计等。
• 表格涵盖分行业发行与到期规模、信用利差情况、评级利差情况等。

结论

2020年信用债市场将面临政策调控与市场风险并存的局面。房地产市场将保持稳定，城投债因逆周期属性仍具吸引力，而产业债需关注基本面和公司治理能力。建议投资者理性选择，关注龙头房企和基本面稳健的城投债，同时警惕高风险行业和主体。