由国发2号文引出对贵州省城投债现状的观察：峰回路转，砥砺前行-20220307-东吴证券-18页_963kb

报告摘要

贵州省城投债现状与展望总结

核心观点

政策导向与债务化解
- 国发2号文为贵州省城投债化解提供一定政策支持，但主要责任仍由地方承担，利好有限。
- 中央鼓励通过经济发展逐步化解债务，债务风险拐点取决于区域投资项目质量及地方财政收入增长能否形成正向循环。
债务规模与结构
- 截至2022年2月20日，贵州省存量城投债规模为2,590亿元，位列全国第16位，平均票面利率为6.31%，高于全国均值。
- 主体信用评级以AA级为主，存在一定违约风险，但高等级主体发行规模较大，对偿债有保障。
- 债券剩余期限以3-6年为主，短期偿债风险可控，需关注中期偿债压力。
- 发行券种以私募债为主，安全性高度依赖发行人资信，信用风险相对较高。
城投主体现状
- 贵州省共有160家城投主体，其中5家存量债券余额超百亿，均为高等级主体。
- 高等级主体资产负债率分化，流动比率正常，短期偿债能力良好，但中长期偿债能力存在差异。
- 信用利差表现分层，贵安开投和道桥公司利差显著走扩，而贵州高速和贵州交建则有所收窄。
2021年发行情况
- 2021年贵州省城投债发行总额583亿元，全国排名第21位，净融资额为负，融资节奏均衡。
- 发行平均票面利率5.02%，低于存量利率，但高于全国均值，表明融资成本有所下降。
- 发行主体以AAA级为主，发行期限以5年期为主，券种以私募债为主，行业以工业为主导。
2022年到期情况
- 贵州省城投债到期压力主要集中在2024-2026年，2022年需偿还350亿元，主要集中在二、四季度。
- 债券到期结构以私募债、中期票据和短期融资券为主，AA+级主体占比高，短期偿债风险总体可控。
二级市场表现
- 2021年贵州省城投债年成交量约1,085亿元，换手率42%，流动性较弱，交易活跃度不高。
- 收益率走势分为三阶段：与参照收益率一致、信用利差迅速走扩、快速上行，风险溢价加剧。
- 存量城投债内部收益率分层明显，存在跟踪关注价值。