深度报告-20211227-国盛证券-兖矿能源-600188.SH-能源转型加速推进_星辰大海在前方_43页_4mb

兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源是华东区动力煤龙头，背靠全国第三大煤企山东能源集团，拥有亿吨级优质资源，具备强大的市场地位和成长潜力。公司通过并购集团优质资产，进一步拓展了煤炭和煤化工产业链，实现从单一燃料向燃料与原料并重的转型，同时向高端化工新材料领域延伸，致力于打造全球一流的清洁能源综合服务商。

主要观点

• 公司定位与背景：兖矿能源为山东能源集团唯一煤炭资产上市平台，省内地位独一无二。公司已实现多地上市，具备较强的资本运作能力和产业整合能力。
• 煤炭业务布局：公司煤炭板块涵盖山东、晋陕蒙、澳洲三大基地，拥有丰富的资源储备和稳定的产能。国内煤炭产量稳步增长，进口煤政策趋于平控，行业供需总体平稳。
• 煤化工发展：公司煤化工板块已形成甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链，未来将向高端化工新材料纵深发展，提升产品附加值。
• 业绩表现：公司三季度业绩超预期，受益于煤炭和化工产品价格的上涨，盈利能力和现金流显著改善。
• 战略转型：公司提出“双碳”战略，加快新能源布局，发展“光-氢-储-充”产业链，推动能源结构优化升级。
• 投资建议：公司具备成长性，估值有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

煤炭板块

• 国内煤价：预计2022年国内动力煤现货价格中枢800元/吨，仍处于往年偏高水平。长协基准价上调至700元/吨，全年长协中枢上升至750元左右，行业盈利更稳定。
• 海外煤价：海外市场（澳洲、欧洲、非洲）煤炭价格维持高位，海外耗煤仍有增量预期，公司澳洲基地业绩迎来拐点，境外协同可期。
• 公司资源：公司拥有亿吨级优质资源，产能规模居行业前列，Q4产销量逐步恢复，板块业绩有望持续增长。
• 区域布局：山东基地高长协占比，晋陕蒙基地产能持续释放，澳洲基地迎来业绩拐点，发展潜力巨大。

煤化工板块

• 产品结构：公司煤化工产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、煤制油、费托蜡等，其中甲醇产能240万吨/年，醋酸100万吨/年，煤制油100万吨/年，费托蜡10万吨/年。
• 新材料转型：公司积极拓展新材料领域，未来化工品年产量有望达到2000万吨以上，其中新材料和高端化工品占比超过70%。
• 项目进展：公司多个煤化工项目在建，如榆林能化二期、鲁南化工己内酰胺项目等，预计2021年内陆续投产，板块成长性显著。

财务表现

• 营业收入：2021年~2023年预计分别为2705.66亿元、2709.98亿元、2786.5亿元，同比增长率分别为25.8%、0.2%、2.8%。
• 归母净利润：预计2021年~2023年分别为173.3亿元、157.8亿元、165.1亿元，同比增长率分别为143.4%、-9.0%、4.7%。
• EPS：预计分别为3.56元、3.24元、3.39元，PE分别为7.2倍、7.9倍、7.6倍。
• ROE：预计2021年~2023年分别为21.0%、16.7%、15.6%，盈利能力稳步增强。
• 资产负债率：预计2021年~2023年分别为73.5%、57.9%、65.1%，财务风险可控。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长潜力：公司具备较强的资源储备和产能扩张能力，未来业绩有望持续增长。
• 估值提升：随着煤炭价格中枢上移和煤化工板块发展，公司估值有望持续提升。

风险提示

• 煤价大幅下跌。
• 资产注入存在不确定性。
• 在建矿井投产进度不及预期。
• 新材料业务发展存在不确定性。

产业布局与战略规划

• 矿业：公司计划5-10年煤炭产量达到3亿吨/年，推动由单一煤炭开采向多矿种开发转型。
• 高端化工新材料：公司力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中新材料和高端化工品占比超过70%。
• 新能源：公司提出新能源战略，计划5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。
• 高端装备制造：公司聚焦智能化、定制化发展，提升产品附加值和竞争力。
• 智慧物流：公司通过云计算、大数据、物联网等技术，打造运输、园区、平台一体化智慧物流体系。

财务指标对比

附录

• 图表：公司成长史、股权结构、可采储量、原煤产量、战略规划、营业收入及增速、归母净利润及增速等。
• 行业分析：煤炭供需平衡、价格走势、进口情况、煤化工产能及价格对比、新能源发展趋势等。

总结：兖矿能源作为华东区动力煤龙头，具备强大的资源储备和产能优势，受益于煤炭价格中枢上移和煤化工板块发展，公司成长潜力巨大。在“双碳”战略背景下，公司正加速向高端化工新材料和新能源转型，估值有望持续提升，值得重点关注。