20230429-东吴证券-锦泓集团-603518.SH-2022年报及2023Q1业绩点评_22年TW韧性较强_23Q1盈利能力修复促净利大增_4页_494kb

锦泓集团（603518）2022年报及2023Q1业绩点评：业绩承压后修复，净利大幅增长

核心要点

1. 业绩概况

   • 2022年：营收39.00亿元（同比-9.83%），净利润0.71亿元（同比-68.12%），疫情影响明显，收入下滑主因费用率上升。
   • 2023Q1：营收11.67亿元（同比+80.5%），净利润10.3亿元（同比+1493.2%），消费场景修复推动收入与利润均创下历史最高水平。

2. 品牌表现

   • TW品牌：2022年收入同比-5.4%，占比77.1%；2023Q1收入同比+85%，净利率回升至12%。
   • VG品牌：2022年收入同比-23.1%，2023Q1收入同比+40%。
   • 云锦品牌：2022年逆势增长（+38.0%），2023Q1扭亏为盈，净利率达15%。

3. 渠道动态

   • 线上渠道：2022年收入同比+56%（占营收38.7%），疫情中逆势增长；2023Q1线上收入同比+262%，增速进一步提升。
   • 线下渠道：2022年收入同比-175%（占营收60.9%），直营收缩、加盟扩张；截至2023Q1拥有门店1393家，其中直营1208家、加盟185家。

4. 财务数据

   • 费用与利润：2022年费用率同比+5.68%，净利率同比-3.35个百分点至1.83%；2023Q1费用率大幅下降2.75个百分点，净利率同比上升4.98个百分点至8.79%。
   • 资产质量：存货同比+118.3%至114.3亿元，周转天数同比+75天至324天；现金流明显改善，2022年经营性现金流净额同比-75.8%。

5. 盈利预测与评级

   • 将2023-2024年净利润预测从33/39亿元下调至26/31亿元，新增2025年盈利预测36亿元。
   • 估值调整：2023-2025年PE分别为14/11/10倍，评级上调至“买入”。

6. 风险提示

   • 疫情反复、渠道拓展不及预期、抖音流量红利消退等。

| 年份   | 净利润预测（原） | 净利润预测（调后） | 原因                     |
|--------|------------------|------------------|--------------------------|
| 2023   | 33               | 26               | 调降因消费复苏延迟        |
| 2024   | 39               | 31               | 增速放缓假设              |
| 2025   | 新增预测         | 36               | 结合渠道下沉和折扣控制优化|

```表格二：关键财务指标（单位：%）
| 指标               | 2022A | 2023E | 2024E |
|--------------------|-------|--------|-------|
| 营收增长率        | -9.83 | 14.07  | 11.91 |
| 归母净利润增长率   | -68.12| 25.68  | 21.72 |
| 净利率             | 1.83  | 8.79   | 10.03 |
| 资产负债率         | 46.4  | 43.4   | 48.4  |
| P/E（倍）          | 490.6  | 74.1   | 61.3  |