20250718-国盛证券-苏博特-603916.SH-混凝土外加剂龙头_基建保障中期确定性_20页_2mb

苏博特（603916.SH）分析报告总结

公司概况

苏博特主营混凝土外加剂的研发、生产和销售，拥有双院士团队，技术实力雄厚。产品应用于三峡工程、白鹤滩水电站、港珠澳大桥等重大工程，客户认可度高。

业绩表现

• 2024年：收入35.6亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.0亿元，同比下滑40.2%，主要因行业竞争及减值影响。
• 2025年Q1：收入6.8亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.2亿元，同比增长15.4%，高性能减水剂和功能性材料销量显著提升。

行业分析

• 需求端：地产下滑拖累外加剂需求，但基建投资保持韧性，截至2025年6月水泥直供量微增，基建成为主要支撑。
• 供给端：行业出清加速，头部企业盈利恢复，2024年近60%外加剂企业退出市场，集中度有望提升。

公司优势

1. 技术研发：双院士领衔，顾问式营销提供系统解决方案。
2. 产能布局：全国化销售网络，9大合成基地，高性能减水剂产能78.9万吨。
3. 经营质量：应收账款减值高峰已过，现金流显著改善，2024年经营活动现金流净额同比增长57.0%。
4. 功能性材料：高增放量，2024年收入6.7亿元，同比增长29.5%，成为业绩重要补充。
5. 检测业务：稳健发展，2024年净利润同比增长52.0%，毛利率达52.9%。

盈利预测与估值

• 业绩预测：2025-2027年营收分别为38.0亿、42.6亿、46.7亿元，三年复合增长率24.4%；归母净利润分别为1.59亿、2.04亿、2.46亿元。
• 估值：对应PE分别为26X、20X、17X。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 需求风险：地产和基建需求不及预期。
2. 竞争风险：行业价格战加剧，挤压利润空间。
3. 原材料风险：环氧乙烷等原材料价格大幅上涨。
4. 测算风险：盈利预测基于假设，存在误差可能。