20240827-天风证券-苏博特-603916.SH-外加剂量价齐跌_检测业务持续向好_有望受益西部重点工程建设_4页_871kb

半年报点评：苏博特业绩承压与检测业务增长分析

股票代码：603916

投资评级：买入（维持），目标价892元，2024年PB目标估值为9倍。

一、业绩概况

2024年上半年，苏博特实现营业收入156.3亿元，同比下降5.66%；归母净利润0.53亿元，同比下降45.06%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降48.68%。

单季度数据显示，2024年Q2实现营业收入98.5亿元，同比下降10.40%；归母净利润0.32亿元，同比下降43.08%；扣非净利润0.25亿元，同比下降49.29%。

二、产品业务分析

1. 外加剂业务：

• 高性能减水剂、高效减水剂收入同比下降16%和55%，销量略有下降，但价格有所上涨；
• 减水剂需求受民用地产下滑影响，但铁路、核电等基建领域需求仍具支撑；
• 功能性材料实现增长，市场份额提升，主要受益于风电需求回升。

2. 检测业务：

• 1-6月营收36.7亿元，净利润9.5亿元，同比增长244%，业绩表现优异；
• 公司聚焦高附加值检测项目，在交通和基础设施领域持续拓展市场布局。

三、宏观政策与市场机会

近期国家发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》与《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，为公司在西部地区的项目拓展带来机遇。公司具有技术与区位优势（上半年西部及西南地区收入占比达18.86%，同比增长15pct），有望参与川藏铁路、水利建设等重大工程。

四、财务表现

• 毛利率34.87%，同比下降12.6pct，主要受原材料价格上涨影响；
• 期间费用率2.806%，同比上升18.5pct；
• 净利率6.38%，同比下降17.0pct；
• 经营性现金流净额72亿元，同比大幅增长236亿元，现金流状况改善显著。

五、估值与评级

天风证券维持“买入”评级，下调2024-2026年净利润预测至15/19/22亿元（原预测24/28/33亿元），给予2024年0.9PB，目标价892元。

六、风险提示

• 外加剂市场销量可能进一步下滑；
• 原材料价格上涨压力未缓解；
• 西部副增长区域拓展不及预期。

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