20191217-太平洋-苏博特-603916.SH-行业集中度提升叠加毛利率改善_助力外加剂龙头快速发展_21页_1mb

苏博特（603916）总结

核心内容

苏博特是一家国内领先的混凝土外加剂生产企业，专注于高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的研发、生产与销售。公司依托行业领军人物带领的科研团队、品牌优势及充足的资金实力，在行业内占据领先地位。公司拥有“高性能土木工程材料国家重点实验室”，具备强大的研发能力。随着行业集中度提升和毛利率改善，公司未来三年将进入产能投放期，业绩有望快速增长。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固
   苏博特是混凝土外加剂行业的龙头企业，拥有完整的科研开发、规模化生产与技术服务体系，产品广泛应用于核电、桥梁、高铁、隧道等重大工程。

2. 行业集中度提升加速
   近年来，国家政策推动行业集中度提升，小企业因环保与安全要求被逐步淘汰，龙头企业通过并购和产能扩张提升市场占有率。2018年，TOP10聚羧酸减水剂企业市场占有率达19.37%，其中苏博特占比5.48%。

3. 毛利率持续改善
   公司主要原材料环氧乙烷价格低位运行，使减水剂毛利率显著提升。2019年，苏博特毛利率从39.39%提升至46.55%，预计2020年环氧乙烷价格仍将低位震荡，毛利率有望维持高位。

4. 产能扩张支撑业绩增长
   公司2020年将投放高性能减水剂52万吨新产能，四川基地后续也将投放，支撑公司业绩稳定增长。公司预计2019-2021年归母净利润分别为3.42亿元、4.21亿元、5.44亿元，对应EPS分别为1.10元、1.36元、1.75元，PE分别为14X、11X、9X。

5. 目标价与评级
   根据2020年市盈率15X估算，目标价为20.40元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：311/131
• 总市值/流通（百万元）：4,771/2,013
• 12个月最高/最低（元）：15.72/11.10

盈利预测

原材料与成本

• 环氧乙烷：占减水剂生产成本35%-50%，2019年价格从9300元/吨降至7500元/吨，降幅19.35%，带动毛利率上涨7.16个百分点。
• 2020年环氧乙烷扩产计划：预计国内新增产能83万吨，供给宽松，价格低位震荡。

产能与产品结构

• 高性能减水剂母液：已有产能27.4万吨，2020年江苏泰兴基地新增7.2万吨，2021年四川大英基地新增4-5万吨。
• 高效减水剂母液：已有产能34.5万吨，无新增。
• 功能性材料：已有产能12.42万吨，2021年四川大英基地新增20万吨。

品牌与技术优势

• 顾问式营销：提供从技术咨询到销售后跟踪的“三到位”服务，提升市场占有率。
• 研发能力：拥有431项国家专利，国际PCT专利4项，以及“高性能土木工程材料国家重点实验室”等研发平台。
• 技术团队：由行业领军人物带队，如缪昌文（中国工程院院士）、刘加平（东南大学教授）等。

财务与运营

• 应收账款占收入比例：超过50%，周转天数150天以上。
• 资产负债率：从2018年的40.8%下降至2021年的36.5%，偿债能力增强。
• ROE：从2018年的12.9%提升至2021年的16.0%，盈利能力增强。
• 资产周转率：从2018年的0.7提升至2021年的0.9，运营效率提高。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新项目投产不及预期

结构化总结

公司优势

• 科研实力：拥有国家级实验室和强大研发团队，技术领先。
• 品牌与服务：通过顾问式营销和高品质产品，在高端市场占据优势。
• 资金实力：可转债发行获批，资金充足，支持产能扩张。
• 政策利好：国家政策推动行业集中度提升，利好龙头企业。

行业趋势

• 集中度提升：由竞争驱动转为政策驱动，小企业加速退出。
• 高性能减水剂需求增长：高性能减水剂在减水剂中的占比从2011年的37%上升至2017年的78%，成为主流。
• 环保与安全要求提高：推动减水剂性能升级，对产品质量要求更高。

财务预测

• 业绩增长：预计2019-2021年净利润分别为3.42亿元、4.21亿元、5.44亿元。
• 盈利能力：毛利率稳定在46%以上，净利率维持在11.7%-12.2%。
• 估值合理：当前PE为11倍，目标价20.40元，维持“买入”评级。

产能与市场拓展

• 产能投放：2020年投放高性能减水剂52万吨，四川基地后续将投放更多产能。
• 市场覆盖：公司在全国设立多个子公司，基本覆盖主要市场。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：20.40元。
• 行业前景：看好未来6个月行业整体回报高于市场水平5%以上。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新项目投产不及预期

总结

苏博特作为混凝土外加剂行业龙头，凭借强大的科研实力、品牌优势及资金实力，在行业集中度提升和毛利率改善的双重利好下，未来三年业绩有望持续快速增长。公司已具备丰富的产能，且计划在2020年及后续继续扩大生产，提升市场占有率。当前估值合理，维持“买入”评级。