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安踏体育 H1 业绩增长优异，多品牌战略成效显著

安踏体育（02020.HK）在2025年上半年实现了优异的业绩增长。公司营收同比增长14.3%，达到385亿元人民币，归母净利润扣除一次性利得后增长14.5%。毛利率略有下降，但经营利润增长17%，整体表现稳健。

安踏品牌收入增长5.4%，得益于产品和渠道的优化。线下渠道门店数量略有调整，电商渠道表现优于线下，安踏电商营收同比增长10.1%。经营利润率提升主要得益于良好的费用管控和政府补贴。

Fila品牌在2025年上半年收入增长8.6%，达到142亿元，毛利率略有下降但经营利润率基本稳定。公司持续优化产品结构，提升科技与设计结合，并加强费用投入效率。

户外品牌（迪桑特、Kolon Sport等）增长迅猛，整体收入增长61.1%，经营利润率大幅提升。公司通过多品牌布局，持续拓展市场。

Amer Sports业绩表现超预期，全球营收同比增长23%，其中大中华区增长42%。公司持股收益显著改善。

展望2025年，公司预计整体营收增长率达11.3%，归母净利润同比增长14%。公司将继续依托多品牌战略，并通过收购Jack Wolfskin及与Musinsa合作，拓宽业务领域。

分析师维持“买入”评级，目标市盈率19倍，预计公司未来三年将持续增长。风险包括终端需求下滑多品牌及海外市场发展不顺、汇率波动等因素。

财务预测摘要

• 归母净利润：2025E 135.43亿元，2026E 153.56亿元，2027E 173.93亿元
• PE：2025年19倍
• 主要财务指标显示公司资产负债率稳定，存货周转和应收账款回收良好。

总体而言，安踏体育凭借多品牌、全球化布局以及高效的运营能力，有望实现稳健增长。