20250827-国金证券-安踏体育-02020.HK-H1业绩超预期_多品牌势能强劲_4页_1mb

业绩简评
2025年中报显示，上半年公司实现营收385.4亿元，同比增长14.3%，归母净利润70.3亿元，剔除特定因素后增速达14.5%。中期派息每股1.37港元，派息率为50%，体现了稳定的回报政策。

经营分析
安踏主品牌：营收169.5亿元（+5.4%），多店型策略效果显着，海外流水增长超150%。 FILA：收入141.8亿元（+8.6%），高端运动时尚定位稳固，专业品类（如网球、高尔夫）表现亮眼。 其他品牌（含迪桑特、可隆、收购的JACK WOLFSKIN）营收74.1亿元，增长61.1%，户外品类增长强劲，多品牌矩阵趋势明朗。

财务表现
整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，但经营净利率同比提升0.6个百分点至26.3%，得益于运营效率优化。存货周转天数增至136天（因收购影响），负债结构健康，短期偿债能力进一步提升。

展望
预计下半年增速略有放缓（安踏主品牌中单位数增长，FILA稳中单位数），但新业态（超级安踏、安踏冠军店）及海外市场拓展（东南亚、中东）将推动长期增长。盈利预测显示，2025-2027年EPS为4.82-5.98元，维持买入评级。