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完美世界（002624.SZ）2026年半年度业绩点评总结

核心内容概述

光大海外发布对完美世界（002624.SZ）2026年半年度业绩的点评报告，指出公司上半年因收入与成本周期错配导致亏损，但重点产品《异环》表现优异，未来有望带来业绩支撑。报告还提到公司储备多款新游，影视业务虽盈利收窄但持续推进“减量提质”战略，整体对公司的未来表现持积极态度。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年第二季度（Q2）：
  • 营收：15.8亿元，同比下降5.28%。
  • 归母净利润：-2.21亿元，同比转亏。
  • 营收微降主因是依赖存量游戏流水自然下滑，而《异环》流水递延未体现在Q2营收中。
• 2026年上半年（H1）：
  • 游戏业务营收：26.4亿元，同比下降9.19%。
  • 归母净亏损：8879万元，扣非净亏损1.28亿元。
  • 归母净利润率：从此前的水平大幅改善，达到19.07%。

2. 成本与费用分析

• 销售费用：2026年Q2达8.33亿元，费用率52.73%，同比上升43.09个百分点，主因是《异环》上线初期营销投入增加。
• 管理费用：1.56亿元，费用率9.88%，同比下降1.49个百分点。
• 研发费用：4.08亿元，费用率25.8%，同比下降0.72个百分点。
• 毛利率：显著提升，达到71.92%，同比增加9.92个百分点。

3. 《异环》表现

• 截至2026年8月18日，《异环》流水已达20亿元。
• 官方渠道（PC+安卓）占比近60%，无平台抽成，预计净利润率可超40%。
• 《异环》有望成为公司未来业绩增长的重要支撑。

4. 新游储备与展望

• 公司储备多款在研新游，包括《梦幻新诛仙：轻享》（9月3日公测）、《代号Castle》、《代号普洱》等。
• 覆盖品类广泛，包括轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等。

5. 影视业务

• 2026年上半年影视业务营收1.03亿元，同比下降86.56%。
• 归母净利润956万元，扣非净亏损1113万元。
• 公司以“减量提质”为核心，储备项目包括《醒来》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《芳名三九》《何不同舟渡》等，正在制作、发行和排播中。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测（2026-2028年）：
  • 营收预计分别为80/93/101亿元，同比增长分别为20.15%、16.09%、8.50%。
  • 归母净利润预计分别为12/21/23亿元，同比增长分别为59.87%、77.11%、9.45%。
  • EPS预计分别为0.60/1.07/1.17元。
• 估值：当前股价对应P/E分别为19/11/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入成本错配：Q2因《异环》流水递延和营销费用上涨，导致亏损。
• 《异环》表现：流水超预期，官方渠道占比高，预计净利润率超40%。
• 新游布局：多款新游待发布，涵盖多种游戏类型，有望带动业绩增长。
• 影视业务调整：虽营收下降，但项目质量提升，持续推进“减量提质”策略。
• 财务状况：公司现金流改善，经营性现金流持续增长；资产负债结构稳健，货币资金充足。

风险提示

• 政策风险：版号监管政策变化可能影响游戏业务发展。
• 市场风险：新品表现不及预期或海外市场拓展不达预期。
• 运营风险：营销费用控制、游戏用户留存等运营问题可能影响盈利能力。

表格摘要

表1：盈利预测与估值简表（单位：百万元）

表2：财务报表摘要（单位：百万元）

总结

完美世界2026年上半年因《异环》上线初期收入与成本周期错配，导致业绩亏损。但《异环》流水表现亮眼，官方渠道占比高，预计未来净利润率将显著提升。公司储备多款新游，涵盖多种游戏类型，有望在未来几个季度带动业绩增长。影视业务虽盈利收窄，但持续推进“减量提质”战略，项目质量逐步提升。当前估值处于较低水平，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。需关注版号政策变化、新品表现及海外市场拓展等风险因素。