20260824-西南证券-完美世界-002624.SZ-2026年半年报点评_异环_上线错配致短期承压_Q3业绩释放拐点可期_12页_2mb

报告摘要

完美世界于2026年发布半年度报告，显示其业绩因《异环》上线初期的费用错配而受到短期冲击，但Q3业绩有望逐步释放。公司作为国内头部游戏研发发行企业，具备经典IP长线运营与潮流新品创新的双重能力，同时在AI技术应用和全球化战略上取得显著进展。

短期业绩承压：2026H1公司实现营业收入27.5亿元，同比减少25.5%；归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损2.1亿元，同比减少3.2亿元。
收入结构优化：游戏业务收入占比提升至95.9%，成为核心收入来源；境外收入占比显著提升至18.6%，全球化战略成效初显。
毛利率改善：2026Q2综合毛利率升至71.9%，主要受益于高毛利端游占比提升。
费用结构变化：销售费用大幅增加，管理与研发费用减少，期间费用率阶段性升至75.1%，但随着《异环》流水递延确认和新品上线，费用率有望回落。
产品储备丰富：公司拥有多个在研及待上线项目，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、SLG等多品类，AI技术全面融入研发流程。
盈利预测乐观：预计2026-2028年归母净利润分别为12.0/19.2/21.6亿元，对应PE分别为17/11/10倍；首次覆盖给予“买入”评级，目标价为13.86元。
风险提示：包括新游上线进度、流水表现、行业监管、市场竞争、影视业务波动及全球化不及预期等。

《异环》表现：4月全球公测，截至2026年8月18日全球累计流水超20亿元，流水按玩家生命周期分期确认；Q2末合同负债达22.3亿元，较Q1末增加7.4亿元。
新品计划：《梦幻新诛仙：轻享》定档9月3日公测；《代号Castle》《代号普洱》等多款游戏正在研发中。
出海策略：公司已实现《异环》全球多端上线，2026H1境外收入达5.1亿元，同比大幅增长178%。