20140106-长城证券-博腾股份-300363.SZ-承接产业转移_医药定制研发生产的先行者_19页_1mb

博腾股份新股定价报告总结

核心内容

博腾股份是一家为跨国制药公司和生物制药公司提供医药定制研发生产服务的高新技术企业，其主要产品为创新药医药中间体。公司凭借高水平的研发团队和顶尖的顾问团队，在医药定制研发生产领域具备领先优势。公司已与全球前15大制药公司中的11家建立客户关系，并成为其中一家（强生）的长期战略合作伙伴。公司预计未来将受益于医药定制研发生产行业向中国等新兴市场的转移。

主要观点

• 市场前景广阔：全球医药定制研发生产市场规模持续增长，2010年为240亿美元，预计2015年将达到31亿美元，年均复合增长率12.77%。公司作为该行业的先行者，有望充分受益于这一趋势。
• 技术实力突出：公司拥有高水平研发团队，包括9名博士和34名硕士，共计139人（不含顾问）。公司已获授权10项发明专利，正在申请11项发明专利，且在手性技术、高能量化学合成、杂环化学合成及金属有机化学等领域具有显著技术优势。
• 客户关系稳固：公司采用“定制研发+定制生产”模式，与客户建立了长期稳定的合作关系。客户在选择供应商时，重视其研发能力和技术实力，一旦合作建立，不易更换。
• 项目储备丰富：公司有21个创新药处于III期临床试验阶段，4个处于新药申请阶段。若成功上市，将推动公司业绩持续增长。
• 募投项目增强竞争力：公司计划投资建设研发中心和生产车间，以提升研发能力和解决产能瓶颈，从而更好地承接产业转移。

关键信息

盈利预测

• 2013E：营业收入726亿元，净利润102亿元，摊薄EPS 0.97元
• 2014E：营业收入838亿元，净利润124亿元，摊薄EPS 1.18元
• 2015E：营业收入1,050亿元，净利润164亿元，摊薄EPS 1.56元

估值与建议

• 基于可比公司情况，给予公司2013年30-38倍的PE估值，合理股价区间为29.10元～36.86元。
• 投资建议为强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

风险提示

• 短期业绩波动：2014年一季度净利润预计下降22%至33%，但整体趋势仍为增长。
• 客户集中度高：来自前五名客户的收入占比较高，主要客户为强生，存在依赖风险。
• 环保安全风险：公司在生产过程中需面对环保与安全方面的挑战。
• 募投项目不达预期风险：若募投项目未能按计划推进，可能影响公司发展。

股权结构

• 发行前：总股本为9675万股，实际控制人持股58.47%。
• 发行后：总股本预计为10500万股，实际控制人持股比例降至44.20%。
• 发行新股数量：预计为825万股，上限为1225万股。
• 公开发售股份数量：预计为1800万股，上限为2000万股。

技术与产品

• 公司主要产品包括：叔丁氧侧链、双呋喃内酯、他喷他多侧链和TBS酯，其中前三种用于生产抗艾滋病、镇痛的新分子实体药，是公司主要收入来源。
• 公司核心技术主要产品占医药定制研发生产业务收入接近一半，具有较强的市场竞争力。

产能与项目

• 公司面临较大的产能压力，尤其是双呋喃内酯、叔丁氧侧链等主要产品的生产。
• 募投项目包括研发中心、GMP中试车间和医药中间体生产车间，旨在提升研发能力和解决产能瓶颈。

业务模式

• 公司采用“定制研发+定制生产”模式，与客户建立长期战略合作伙伴关系。
• 客户关系具有持续性、排他性和高度依赖性，有利于公司稳定发展。

行业分析

• 全球医药定制研发生产市场增速高于药品销售市场，2011-2014年年均复合增长率8.86%。
• 医药定制研发生产行业受益于产业转移，中国和印度作为新兴市场，具备增长潜力。

财务指标

• 毛利率：持续稳定在34%以上，最近一期为39%。
• 销售净利率：稳中有升，2013E为14.1%，2014E为14.8%，2015E为15.6%。
• ROE：2013E为25.5%，2014E为16.3%，2015E为18.7%。
• ROIC：2013E为20.8%，2014E为21.9%，2015E为25.9%。
• 资产负债率：从2011年的57.2%下降至2015年的36.3%，显示公司财务状况改善。

估值方法

• PE估值：参考可比公司，给予公司2013年30-38倍PE估值。
• 股价区间：建议合理股价区间为29.10元～36.86元。

总结

博腾股份凭借其在医药定制研发生产领域的领先技术实力和稳定的客户合作关系，有望在产业转移中受益。公司拥有丰富的项目储备，以及募投项目支持，将有助于业绩持续增长。尽管存在短期业绩波动、客户集中度高及环保安全等风险，但其估值合理，发展前景良好。