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蒙牛乳业2022年报点评总结

核心内容

蒙牛乳业（02319.HK）2022年全年实现营业收入925.93亿元，归母净利53.03亿元，分别同比增长5.1%和5.5%。经营利润率为5.9%，同比提升0.4个百分点。2022年第二季度（H2）营业收入和归母净利分别为448.71亿元和15.52亿元，同比增长6.24%和下降25.37%，经营利润率为6.5%，同比提升1.6个百分点。

主要观点

• 业务表现分化：

  • 液态奶业务表现稳健，其中白奶品类增长显著，特仑苏成为有机奶第一，每日鲜语增长超30%。
  • 冰淇淋业务在品牌升级和渠道扩展推动下增长迅猛，同比增长41.5%。
  • 其他业务增长亮眼，奶酪和黄油等产品表现突出，妙可蓝多并表贡献显著。
  • 奶粉业务受新生儿人口下降、新国标即将实施及成人粉竞争加剧影响，收入同比下降18.1%。

• 费用优化推动盈利提升：

  • 销售费用率同比下降3.6个百分点至21.5%，主要因疫情下品牌推广阶段性收缩。
  • 管理费用率上升1个百分点至5.5%，主要由于可转债费用摊销。
  • 费投优化主导经营利润率提升，达到6.5%，同比提升1.6个百分点。

• 盈利与净利率：

  • 2022年H2净利率同比下降1.5个百分点至3.5%，主要受其他收益减少及联营企业业绩下滑影响。
  • 妙可蓝多并表对盈利有积极贡献。

• 战略方向：

  • 公司战略稳健，聚焦提升盈利能力和经营质量，2023年目标实现OPM提升30-50bp。
  • 通过优化产品结构、拓展渠道、提升数字化能力等方式实现目标。

• 投资建议：

  • 给予2023-2025年EPS预测分别为1.56/1.83/2.11元。
  • 对应PE估值为18/16/14倍，安全边际充足。
  • 给予2023年25倍PE及目标价45港元，维持“强推”评级。
  • 2023年Q1三次回购彰显公司发展信心。

关键信息

财务指标概览

2022年H2主要业务收入及增速

主要财务比率

风险提示

• 原奶价格大幅波动
• 终端需求低迷
• 行业竞争加剧

投资评级说明

相关研究报告

• 《蒙牛乳业（02319.HK）深度研究报告：沉潜而越，再创“新蒙牛”》（2022-09-06）

华创证券研究所团队

• 食品饮料组：
  • 组长、首席分析师：欧阳予
  • 高级分析师：范子盼
  • 研究员：刘旭德、杨畅、严晓思、柴苏苏
• 大众品研究组：
  • 组长、高级分析师：范子盼
  • 研究员：杨畅、严晓思、柴苏苏
• 餐饮供应链研究组：
  • 分析师：彭俊霖
• 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

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