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腾讯控股（00700.HK）2026Q2 业绩总结

核心内容概述

腾讯控股在2026年第二季度实现了稳健增长的业绩，收入与利润均超出市场预期。公司通过AI赋能战略持续推动业务发展，核心业务表现强劲，同时在毛利率和费用控制方面也取得良好进展。整体来看，腾讯展现出较强的业务韧性和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2026Q2 营业收入为 2048 亿元，同比增长 11%，高于彭博一致预期的 2028 亿元。
• 调整后归母净利润：2026Q2 归母净利润为 684 亿元，同比增长 9%，高于彭博一致预期的 682 亿元。
• 毛利增长：毛利同比增长 13% 至 1184 亿元，毛利率提升至 58%，主要得益于高毛利业务增长。

2. 业务亮点

• 本土游戏收入超预期：2026Q2 本土游戏收入为 473 亿元，同比增长 17%，主要受益于《王者荣耀》和《洛克王国：世界》的贡献。
• 国际游戏收入略低于预期：2026Q2 国际游戏收入为 186 亿元，同比下降 1%，主要因 Supercell 部分游戏收入下降抵消了《VALORANT》和《PUBG MOBILE》的增长。
• 广告收入增长显著：2026Q2 广告收入为 436 亿元，同比增长 22%，受益于 AI 推荐模型优化、腾讯营销 AIM+ 升级及微信闭环整合。
• 金融科技及企业服务稳健增长：2026Q2 金融科技及企业服务收入为 603 亿元，同比增长 9%，主要由云服务收入增长驱动。

3. 用户与市场表现

• 微信月活：微信（包括海外版 WeChat）合并月活用户达 14.39 亿，同比增长 2%。
• QQ 月活：QQ 移动终端月活用户为 5.20 亿，同比下降 2%。
• 收费增值服务：注册账户数为 2.59 亿，同比下降 2%。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司将 FY2026-FY2028 归母净利润（Non-IFRS）由 290,783/330,399/365,263 百万元上调为 300,022/342,017/381,176 百万元。
• PE（Non-IFRS）：对应 2026-2028 年 PE（Non-IFRS）分别为 11.48 倍、10.07 倍、9.04 倍。
• P/B：市净率（P/B）为 3.05 倍。
• EV/EBITDA：估值为 12.91 倍，预计未来将逐步下降。

5. 费用与现金流

• 销售费用：同比增长 26%，销售费用率为 6%。
• 管理费用：同比增长 22%，管理费用率为 19%。
• 研发费用：2026E 研发费用为 108,137.78 百万元，同比上升。
• 资本开支：2026Q2 资本开支为 528 亿元，同比大幅增长 176%，主要用于 AI 算力及基础设施扩展。
• FCF（自由现金流）：因 AI 相关预付款增加，FCF 降至 -138 亿元。

风险提示

• 行业政策监管风险：政策变化可能对公司业务造成影响。
• 游戏新品表现及流水低于预期：新品未能达到预期收入或用户增长。
• AI 产品商业化及云业务增长低于预期：AI 技术落地不及预期或云服务增长放缓。

财务数据概览

营收与利润预测

毛利率变化

主要财务比率

结论

腾讯控股在2026Q2 业绩表现稳健，核心业务增长强劲，AI 赋能战略持续释放价值，推动毛利率提升与整体盈利增长。尽管面临一定的资本开支压力与 FCF 负值，但公司对未来的盈利能力仍持乐观态度，维持“买入”评级。投资者应关注政策变化、AI 商业化进展及游戏新品表现等关键风险因素。