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报告摘要

兴业研究信用观察周报（第56期）总结

一、核心内容概述

本期信用观察周报聚焦于外部评级机构的评级调整与关注行动，以及一级市场非金融企业信用债的发行情况。整体来看，信用市场出现一定波动，主要受政策调控、企业经营状况及市场环境变化影响。

二、外部评级机构评级行动

1. 评级调整

广西建工集团有限责任公司：
- 评级机构：东方金诚
- 原评级：AAA/稳定
- 现评级：AAA/负面
- 调整时间：2021/3/31
- 调整方向：下调
- 行业分类：建筑装饰
- 调整原因：
  1. 混改后控股股东由广西国资委变更为绿地集团，国资背景减弱。
  2. 资产负债率较高，接近90%，外部融资需求大。
  3. 资产划拨及会计差错更正导致净资产下降，影响公司信用质量。
  4. 控股股东绿地集团受房地产融资政策收紧影响，融资渠道受限。

2. 评级关注

四川交投、四川铁投：
- 评级机构：中诚信国际
- 评级：AAA/稳定
- 关注时间：2021-04-01
- 行业分类：交通运输、投资平台
- 企业性质：国有企业
- 关注事项：四川省政府拟启动两家公司战略重组，尚处于筹划阶段，存在不确定性。
起步股份有限公司：
- 评级机构：中诚信国际
- 评级：AA-/稳定
- 关注时间：2021-03-31
- 行业分类：纺织服装
- 企业性质：民营企业
- 关注事项：2020年业绩由盈转亏，主要因疫情冲击、一次性费用计提、退货冲减及经销商补偿政策等因素影响。
- 风险点：
  - 公司治理较差，高管频繁变动。
  - 存在财务造假嫌疑，应收账款周转天数大幅增加。
  - 销售客户集中，部分为关联企业，存在回款风险。
珠江人寿保险股份有限公司：
- 处罚事项：因违规行为被银保监会罚款90万元，相关责任人被警告并罚款。
- 行业分类：保险
- 企业性质：民营企业
- 风险点：
  - 内控合规存在瑕疵，治理需加强。
  - 投资资产集中于房地产领域，风险敞口较大。
  - 关联投资规模占比高，需关注项目资质变化。
银川通联资本投资运营有限公司：
- 处罚事项：被交易商协会通报批评，因信息披露不合规。
- 行业分类：城投及投资平台
- 企业性质：国有企业
- 风险点：
  - 信息披露存在瑕疵，但对整体信用影响有限。
  - 主业盈利能力弱，依赖政府补贴。

三、一级市场发行回顾

1. 发行规模

本期非金融企业信用债发行规模为 1,987.05亿元，较上期下降约 38.49%。
净融资规模为 -98.09亿元，主要因中票偿债规模较大。

2. 发行券种结构

超短融：占比 44.5%
公司债：占比 19.3%
中票：占比 10.1%
私募债和PPN：合计占比约 22%
企业债和短融：占比均不足 3%

3. 行业发行情况

主要发行行业：城投及投资平台（41.4%）、房地产（10.7%）、交运（9.4%）、化工（8.4%）。
城投行业：
- 发行利率中位数 15.2%。
- 票面利率超过7%的债券共13只，期限以3年为主。
- 过半发行人位于江苏，其余分布在四川、重庆、辽宁、云南等地。
房地产行业：
- 发行主体14家，以国企为主。
- 平均发行利率 3.91%，低于市场水平。
- 发行利率偏高的主体包括广西万通地产（9.0%）、融创集团（7.0%）、金科地产（6.3%）。
交运行业：
- 发行主体以地方国企为主，重点在港口、航空等细分行业。
- 平均票面利率 3.82%。
- 票面利率超过5%的主体包括江苏大丰海港和靖江港，利率均为 6.5%。
化工行业：
- 发行规模相对集中，仅5家发行人。
- 中石化（含股份及集团）、陕西延长石油占据主要份额，合计发行 151亿元。

四、关键信息总结

本期外部评级机构共发布4项重要关注行动，其中1项为评级调整，3项为负面关注。
广西建工评级展望下调为负面，反映其资产负债率高、股东支持存在不确定性。
起步股份因疫情及政策调整导致业绩由盈转亏，存在财务造假风险。
珠江人寿因违规行为被处罚，房地产投资占比高，需关注政策影响。
银川通联资本因信息披露问题被自律处分，但对信用影响有限。
一级市场发行规模回落，城投、房地产、交运、化工为主要发行行业。
超短融、公司债、私募债实现净融资，其余券种为净偿债状态。

五、联系方式

信用研究委员会成员：
- 罗鹏程：电话 021-22852708，邮箱 luopengcheng@cib.com.cn
- 胡唯：电话 021-22852710，邮箱 hwei@cib.com.cn
- 周春欣：电话 021-22852682，邮箱 zhoucx@cib.com.cn
- 陈姝婷：电话 021-22852675，邮箱 chenshuting@cib.com.cn
- 李泽寰：电话 021 22852665，邮箱 lizehuan@cib.com.cn
候补委员：
- 张文：电话 021-22852677，邮箱 zhangwen@cib.com.cn
- 王嘉庆：电话 021-22852705，邮箱 jiaqingw@cib.com.cn
- 王凯：电话 021-22852720，邮箱 wang_kai@cib.com.cn