20260830-兴证国际证券-中国金茂-00817.HK-结构性因素中期利润承压_销售拿地趋势向好_4页_431kb

中国金茂（00817.HK）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对中国金茂（00817.HK）进行评级，给予“买入”建议。报告指出公司在2026年中期面临利润承压，但销售和拿地趋势向好，债务规模和融资成本持续下降，未来盈利能力有望提升。

主要观点

1. 中期利润承压，但派息稳定

• 2026H1公司实现收入214.18亿元，同比减少15%；
• 毛利润同比减少39%至24.90亿元，毛利率下降4个百分点至12%；
• 物业开发毛利率下降5个百分点至7%，主要因结转项目以二线存量项目为主；
• 归母净利润同比减少19%至8.79亿元，剔除永续债分派及投资物业公允价值变动后归母净利润同比减少14%至6.82亿元；
• 尽管利润承压，公司仍保持每股中期派息3港仙，与去年同期持平。

2. 合约销售逆势增长，产品结构优化

• 2026H1合约销售金额同比增长8%至575亿元，行业排名上升至第7位；
• 住宅平均签约单价同比增长4%至2.8万元/平米，反映公司高端项目占比提升；
• 自2024年以来拿地项目的平均销售净利率超过10%，预计2026年结转项目将改善报表端毛利率。

3. 拿地严控溢价率，优质货量充足

• 2026年初至8月13日，公司获取15个项目，总土地款260亿元，权益地价213亿元；
• 所有项目均位于一二线城市，平均溢价率仅5.64%，盈利能力有保障；
• 上半年拿地项目将在三季度和四季度陆续推盘，下半年优质货量充足，销售有望保持正增长。

4. 债务规模和融资成本持续下降

• 截至2026H1，公司有息负债同比下降62亿元至1228亿元；
• 境内外新增融资平均成本为2.87%，较2025年末下降29个基点至2.89%；
• 预计随着境外高息债务置换，融资成本仍有进一步下降空间。

5. 盈利预测与估值修复预期

• 预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为13.66亿元、14.39亿元、15.47亿元，同比增长分别为9.0%、5.4%、7.5%；
• 预计核心净利润将从2026E的704百万元增长至2028E的886百万元；
• 预计PE将从26.0倍下降至20.6倍，PB将从0.5倍降至0.4倍，估值修复空间较大。

关键信息

财务数据概览

财务比率概览

风险提示

• 宏观经济增长放缓；
• 公司合约销售金额不及预期；
• 计提减值损失规模超预期。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级；
• 评级标准为未来12个月内公司股价相对恒生指数涨幅大于15%。

其他信息

• 报告发布日期：2026年08月30日；
• 分析师：宋健、孙钟涟；
• 报告来源：兴业证券经济与金融研究院整理。