20211014-华安证券-山东黄金-600547.SH-山东黄金之系列报告三_矿山整合如火如荼_再造山金未来可期_12页_1mb

山东黄金矿山整合与未来发展分析

核心内容

山东黄金集团在2021年面临安全检查影响，导致上半年业绩大幅下滑，但随着复工复产推进，公司未来产量和盈利能力有望显著提升。公司通过资源挖潜、省内整合和海外并购，积极布局黄金资源，为未来业绩增长奠定基础。分析师对山东黄金给予“买入”投资评级，并对2021-2023年净利润和PE进行了预测。

主要观点

• 安全检查影响业绩：2021年上半年公司矿产金产量大幅下降，主要受安全检查停产影响，公司已逐步恢复生产。
• 复工复产有序进行：公司所属矿山日产量恢复至去年同期的82%，全年产量计划约为24.5吨，2022年有望恢复至40吨。
• 资源挖潜与省内整合：公司重点开发主力矿山，如三山岛、焦家、新城、玲珑等，同时通过集团层面注入优质矿山资源，预计年增13-15吨产量。
• 省外并购与海外布局：公司完成对恒兴黄金的并购，获得新疆金山金矿；同时并购澳大利亚Cardinal Resources，获得Namdini等项目，预计2023年投产后年产量达8.9吨。
• 未来目标明确：公司提出“再造一个山东黄金”的目标，未来有望实现年产80吨的规模。

关键信息

产量与成本预测

• 2021年矿产金产量预计为24.5吨，2022年有望恢复至40吨，2023年预计为43.5吨。
• 克金成本预计2021年为300元/克，2022年为200元/克，2023年为188元/克。
• 金价预计2021年为375元/克，2022年为377元/克，2023年为376元/克。

财务预测

• 2021年：预计净利润为-9.49亿元，PE为-90X。
• 2022年：预计净利润为18.64亿元，PE为46X。
• 2023年：预计净利润为24.81亿元，PE为35X。

财务指标

• 总股本：4,473百万股
• 流通股本：3,536百万股
• 流通股比例：79.06%
• 总市值：857亿元
• 流通市值：677亿元

风险提示

• 矿山企业受安全事故影响停产的风险
• 黄金价格波动对利润的影响
• 产能恢复和拓展不及预期的风险
• 海外矿山建设受政治等因素影响的风险

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 流动资产：预计2021年为24,189百万元，2022年为44,136百万元，2023年为64,975百万元。
• 非流动资产：预计2021年为36,273百万元，2022年为20,387百万元，2023年为2,823百万元。
• 负债合计：预计2021年为29,700百万元，2022年为31,688百万元，2023年为32,203百万元。
• 资产负债率：预计2021年为49.1%，2022年为49.1%，2023年为47.5%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2021年为18,553百万元，2022年为23,504百万元，2023年为25,608百万元。
• 投资活动现金流：预计2021年为-4,529百万元，2022年为-4,635百万元，2023年为-4,427百万元。
• 筹资活动现金流：预计2021年为-646百万元，2022年为-806百万元，2023年为-806百万元。
• 现金净增加额：预计2021年为13,378百万元，2022年为18,063百万元，2023年为20,375百万元。

利润表

• 营业收入：预计2021年为40,125百万元，2022年为62,419百万元，2023年为67,226百万元。
• 归属于母公司净利润：预计2021年为-949百万元，2022年为1,864百万元，2023年为2,481百万元。
• EBITDA：预计2021年为18,290百万元，2022年为23,864百万元，2023年为26,100百万元。

财务比率

• 毛利率：2021年为3.7%，2022年为11.3%，2023年为12.2%。
• 净利率：2021年为-2.4%，2022年为3.0%，2023年为3.7%。
• ROE：2021年为-3.4%，2022年为6.2%，2023年为7.7%。
• ROIC：2021年为-1.0%，2022年为5.7%，2023年为6.6%。
• 流动比率：2021年为1.05，2022年为1.76，2023年为2.54。
• 速动比率：2021年为0.93，2022年为1.60，2023年为2.37。
• 每股收益：2021年为-0.21元，2022年为0.42元，2023年为0.55元。
• 每股净资产：2021年为6.25元，2022年为6.67元，2023年为7.22元。
• P/E：2021年为-90X，2022年为46X，2023年为35X。
• P/B：2021年为3.06，2022年为2.87，2023年为2.65。
• EV/EBITDA：2021年为4.32，2022年为2.56，2023年为1.56。

结论

山东黄金在经历上半年的业绩下滑后，通过复工复产和资源整合，未来产量和盈利能力有望显著提升。公司通过资源挖潜、省内整合和海外并购，不断拓展黄金资源，为实现“再造一个山东黄金”的目标奠定基础。分析师对山东黄金给予“买入”评级，预计未来三年公司净利润将实现显著增长，PE逐步下降，投资价值逐渐显现。