20240428-国金证券-华能水电-600025.SH-来水偏枯影响电量_枯水期涨价持续_4页_990kb

公司业绩简评

日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年营收2346亿元，同比下滑5%；归母净利764亿元，同比增长56%。2024年一季度营收442亿元，同比增长36%；归母净利107亿元，同比增长173%。公司2023年度现金分红0.18元/股，同比增加0.05元/股，分红比例约为424%。

经营分析

业绩波动主要受来水偏枯及新能源装机增加影响。

水电业务

公司发电量同比出现显著下滑，境内来水偏枯使水电机组利用小时数下降136小时。2023年全年发电量同比下滑52%，2024一季度发电量同比下滑72%，主因云南降雨量低于常年同期及省内新能源装机增加，叠加上游水电站蓄能影响。

新能源业务

公司2023年新增装机1313万千瓦，同比增长2135%，“十四五”目标完成约17%。发电量同比增长2438%，2024一季度发电量仍保持高速增长，同比上涨2540%。同时，由于新能源进入平价上网时代，电价结构发生调整。

市场电价与经营策略

云南省清洁能源市场交易电价上涨，尤其在枯水期，省内电力供需矛盾突出。2023年公司水电上网电价为0.219元/kWh，同比上涨42%。尽管发电量下降，2024一季度受益于电价上涨，营收同比增长36%。

财务与策略

2023资本开支达2849亿元，超出计划146亿元，主要完成对四川某公司的收购及电站建设支出。预计托巴及硬梁包水电站将于2024-2025年投产，将改善现金流并推动业绩增长。公司承诺在无重大投资计划且资产负债率不超过75%时，现金分红比例不低于50%，未来分红空间充足。

盈利预测与评级

国金证券预测公司2024-2026年归母净利润分别为849亿元、1039亿元、1202亿元。对应PE分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

面临下游需求不及预期、来水不足、装机进度放缓及新能源市场化带来的价格波动等风险。