20260826-中国银河-华能水电-600025.SH-2026年半年报点评_来水偏枯拖累电量_现货赋能电价韧性显现_4页_425kb

华能水电2026年半年报总结

核心内容

华能水电于2026年08月26日发布2026年半年报，报告期内公司实现营收131.47亿元，同比增长1.45%；归母净利润43.76亿元，同比下降5.05%（扣非净利润同比下降6.30%）。26Q2单季度营收73.85亿元，同比下降2.50%；归母净利润28.33亿元，同比下降8.63%（扣非净利润同比下降10.03%）。

主要观点

1. 来水偏枯影响电量表现

• 26H1公司上网电量为543.85亿kwh，同比增长4.14%。
• 水电、风电、光伏电量分别为499.34亿、2.27亿、42.24亿kwh，同比增长1.99%、-4.62%、39.64%。
• Q2上网电量为306.39亿kwh，同比下降1.54%；其中水电、风电、光伏分别为283.36亿、1.13亿、21.9亿kwh，同比下降3.63%、+20.21%、+35.02%。
• 来水偏枯主要影响水电业务，尤其是澜沧江上游乌弄龙断面来水同比偏枯1.3成，导致水电上网电量同比大幅下滑23.75%。
• 光伏电量高增主要得益于新机组投产，截至26H1末，新能源累计装机达914.47万千瓦，新增装机305.24万千瓦。

2. 水电上网电价具备韧性，盈利相对稳健

• 水电、风电、光伏业务营收分别为118.52亿元、1.04亿元、9.81亿元，同比-0.51%、-17.89%、+15.87%。
• 度电收入分别为0.237元、0.458元、0.232元，同比-0.006元、-0.074元、-0.048元。
• 水电业务毛利率为59.10%，同比下降0.97个百分点；光伏业务毛利率为35.64%，同比下降24.43个百分点。
• 水电业务在来水偏枯背景下仍保持盈利韧性，主要得益于在现货市场中获得更高的电价，26H1现货均价较中长期市场高9分。

3. 长期成长空间广阔

• 澜沧江流域是重要的水电基地，技术可开发规模超3200万千瓦，已建成2275万千瓦，正在建设及前期项目约1000万千瓦。
• 流域周边配套新能源资源约5500万千瓦，水风光一体化清洁能源基地规划总规模达9000万千瓦。
• 项目建设节奏稳健，公司通过债券募集说明书和评级报告披露了未来建设规划，长期成长性值得期待。

关键信息

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为88.25亿元、90.33亿元、93.10亿元。
• 对应PE分别为20.67x、20.19x、19.59x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 来水波动风险
• 上网电价政策变动风险

财务数据

• 营业收入：2026年预计为27,772百万元，年增长率4.42%。
• 归母净利润：预计为8,825百万元，年增长率3.77%。
• 毛利率：预计为56.3%，同比下降0.7个百分点。
• PE：预计为20.67x，较2025年有所下降。
• PB：预计为2.10x，逐年下降。
• PS：预计为6.57x，逐年下降。
• 每股收益：预计为0.47元，逐年上升。
• 每股经营现金流：预计为1.08元，逐年上升。
• 每股净资产：预计为4.66元，逐年上升。

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2026年预计为239,580百万元，逐年上升。
• 负债总计：2026年预计为145,844百万元，逐年上升。
• 资产负债率：预计为60.9%，逐年下降。
• 净资产负债率：预计为155.6%，逐年下降。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2026年预计为20,203百万元，逐年上升。
• 投资活动现金流：2026年预计为-19,677百万元，逐年下降。
• 筹资活动现金流：2026年预计为-96百万元，逐年下降。
• 现金净增加额：2026年预计为431百万元，逐年上升。

利润表（单位：百万元）

• 营业总收入：2026年预计为27,772百万元，同比增长4.42%。
• 营业成本：2026年预计为12,136百万元，同比增长4.42%。
• 财务费用：2026年预计为2,566百万元，逐年下降。
• 净利润：2026年预计为9,592百万元，同比增长3.77%。
• EBITDA：2026年预计为21,407百万元，同比增长3.59%。

总结

华能水电2026年半年报显示，公司业绩受到来水偏枯影响，但通过现货市场电价策略和新能源装机增长，保持了盈利的相对稳定性。未来，随着澜沧江流域水风光一体化清洁能源基地的推进，公司长期成长空间广阔，值得投资者关注。