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海越能源（600387.SH）总结

核心内容

海越能源（600387.SH）在2018年中报中展现出显著的业绩改善，主要得益于北方石油并表、宁波海越产销量增长以及资产处置收益。公司当前股价为9.17元，目标估值区间为10-12元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 营收与利润大幅增长

• 2018H1营业收入：102.80亿元，同比增长108.72%。
• 2018H1归属于上市公司净利润：2.26亿元，同比增长22134.25%。
• 2018H1扣非净利润：1.43亿元，同比增长1543.1%。
• 每股EPS：0.31元。
• Q2营业收入：47.94亿元，同比增长104.69%，环比下降12.62%。
• Q2归属于上市公司净利润：1.25亿元，同比增长576.21%，环比增长23.41%。

2. 业绩改善原因

• 北方石油并表：2017年11月完成收购，2018H1贡献净利润3956万元。
• 宁波海越产销量增长：丙烯产销量分别增长27.57%和26.57%，异辛烷产销量平稳。
• PDH盈利改善：丙烯业务毛利率提升至24.12%，PDH价差达4069元/吨，同比提升573元/吨。
• 资产处置收益：通过债务清偿、股票减持、股权处置等，合计产生投资收益9608万元。

3. 技改提升运营效率

• PDH装置开工率：2018H1达到97.79%，同比提升6.79pct。
• 平均生产负荷：97.45%，同比提升15.45pct。
• 公司未来规划：宁波海越将继续延伸丙烯产业链，拓展精细化工领域并购，并推进宁波二期项目，以降低单吨折旧和摊销。

4. 油价对盈利的影响

• 国际原油价格上涨：有助于缩小丙烷长约与现货价差，降低PDH装置盈利压力。
• 油价中高位运行预期：预计公司PDH装置盈利将保持较好水平。

5. 财务预测

• 2018~2020年净利润：预计分别为4.01亿元、4.45亿元、4.99亿元。
• EPS预测：分别为0.86元、0.95元、1.07元。
• PE估值：对应当前股价9.17元，PE分别为10.7、9.6、8.6倍。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：9.17元
• 目标估值：10-12元
• 总股本：46573万股
• 已上市流通股：38571万股
• 总市值：42亿元
• 流通市值：35亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.6元
• ROE（TTM）：13.8%
• 资产负债率：68.3%

主要股东

• 浙江海越科技有限公司：持股比例19.31%

风险提示

1. 油价大幅下跌，可能影响PDH装置盈利。
2. PDH装置和异辛烷装置开工不顺。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A（股价涨幅介于5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

附注

• 报告由招商证券发布，分析师包括王强、石亮、王亮、李舜。
• 报告中数据来源于Wind、贝格数据及公司公告。