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PDH工艺周期拐点已至，利润中枢有望上行

核心内容概述

PDH（丙烷脱氢）工艺近期实现扭亏，标志着行业周期拐点的到来。从6月开始，国内PDH装置利润回升至约300元/吨，盈利情况显著改善。长期来看，PDH工艺利润中枢有望上行，主要受益于丙烷价格中枢下行及国内丙烯供需格局的改善。

主要观点与关键信息

一、PDH扭亏原因分析

1. 丙烷价格下跌

   • 2026年6-8月，我国丙烷（冷冻货）CFR现货价平均在5000-5400元/吨，较3-5月的6600-6800元/吨明显下降。
   • 中东冲突阶段性降温，海峡通航恢复，部分丙烷货源恢复出口。
   • 美国丙烷库存高企，出口放量，对冲中东进口减少。

2. 丙烯供需偏紧，价格偏强

   • 需求端：下游产品如聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丙烯腈（ACN）等实现涨价与利润修复，带动丙烯原料消耗。
   • 供给端：受地缘政治影响，海外炼厂/裂解装置受损，部分炼厂降负，全球丙烯供应收缩。
   • 国内检修规模扩大，市场转向供应偏紧格局。

二、长期利润中枢上行的驱动因素

1. 丙烷价格中枢有望下行

   • 美国产能过剩，出口意愿强
     • 美国页岩湿气增产，成为全球丙烷主要生产国之一。
     • 美国丙烷库存创历史新高，2026-2028年将新增近130万桶/天的LPG外运能力，为全球输送廉价丙烷。
   • 中东LPG/NGL项目陆续投产
     • 沙特、卡塔尔等国的多个LPG/NGL项目将于2026-2030年陆续投产，增加全球丙烷供应，长期价格有望下行。

2. 国内丙烯供需格局改善

   • 需求端持续增长
     • 2020-2025年丙烯表观消费量CAGR为6.7%，2026年1-7月同比+5.8%。
     • 下游聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等产品持续扩张，预计丙烯当量消费年复合增速为3%。
   • 供给端增速放缓
     • 2026年8月我国丙烯产能为7905万吨，同比+2.42%，2026年底预计新增250万吨产能，后续暂无新增产能规划。
     • 炼厂原料轻质化趋势下，乙烷、丙烷制乙烯装置副产丙烯减少，长期供应结构性收缩。

三、投资建议

• PDH工艺盈利已实现扭亏，长期利润中枢有望上行。
• 关注具备PDH产能、一体化程度高、成本优势明显的龙头企业。
• 相关标的：万华化学、卫星化学、金能科技、东华能源、维远股份、东方盛虹。

四、风险提示

• 地缘政治风险（如中东冲突、美伊局势）
• 关税政策变化风险
• 行业竞争加剧风险
• 丙烯下游需求不及预期风险
• 丙烯产能项目超预期落地风险

行业评级

• 评级：看好（维持）

分析师信息

• 杨占魁
  执业证书号：S1230526030001
  邮箱：yangzhankui02@stocke.com.cn

• 张煜暄
  执业证书号：S1230526050004
  邮箱：zhangyuxuan@stocke.com.cn

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