深度报告-2026-09-13-华泰证券-二合游戏_全球休闲赛道新增长极_40页_4mb

报告摘要

二合游戏：全球休闲赛道新增长极

核心内容

二合游戏作为全球休闲游戏市场中的新兴品类，正成为结构性升级的重要方向。其增长速度远超传统三消游戏，2025年全球二合游戏IAP收入同比增长80%，下载量增长9%。未来，二合游戏有望持续向模拟经营、轻策略等相邻品类拓展，长期潜在市场空间可达73-115亿美元。中国厂商在该赛道中占据主导地位，约占全球二合游戏收入的70%，凭借工业化研发、全球发行及高频LiveOps优势，有望进一步扩大市场份额。

主要观点

增长模式：二合游戏通过“合成+剧情+经营+养成”的融合模式，将用户从短期消遣导向长期成长和内容消费，提升用户生命周期价值（LTV）。
竞争格局：二合游戏竞争已从玩法创新转向工业化研运能力，头部产品CR10超过80%，中国厂商凭借成熟的全球发行能力与运营体系快速崛起。
商业模式：二合游戏从以广告变现为主转向以内购（IAP）为核心、广告（IAA）为补充的混合商业化体系，提升用户付费意愿。
工业化能力：中国厂商在内容生产、数据驱动、精细化运营等方面具备优势，能够有效提升产品商业化效率和用户留存。

关键信息

增长数据：2026年H1全球二合游戏IAP收入突破21亿美元，2026年第二季度首次突破10亿美元，同比增长70%。
市场结构：二合游戏收入已接近三消市场的三分之一，头部产品如《Gossip Harbor》进入海外移动游戏流水Top200。
产品演进：从《Triple Town》验证基础机制，到《Dragons!》丰富外围系统，再到《Mansion》《Gossip Harbor》实现大众化及规模化运营，二合完成从玩法创新向内容型产品的演进。
运营策略：头部产品通过高密度LiveOps、精细化数值设计、多层级活动体系，提升用户活跃度与付费意愿。
中国厂商优势：中国厂商在三消、SLG等品类中积累的工业化能力，使其在二合赛道中占据主导地位，如柠檬微趣、世纪华通、三七互娱等。

赛道方法论

2.1 方法论拆解

LiveOps：通过高频活动更新（如小时活动、日度任务、周度挑战、月/赛季活动）延长产品生命周期，提升用户留存。
数值设计：通过资源循环、订单系统、能量倍率机制等设计，提升玩家策略深度与付费意愿。
工业化复制：借鉴三消、SLG等成熟品类的运营经验，实现内容生产与发行效率的提升。

2.2 《Tasty Travels: Game》增长飞轮

核心玩法：通过订单系统将合成操作与成长目标结合，形成资源生成—策略决策—订单交付—成长反馈的闭环。
系统构成：包括产出系统（生成器）、空间系统（棋盘管理）、目标系统（订单与活动）及经济系统（能量、金币、钻石）。
生命周期策略：前期降低操作压力，中期通过活动矩阵维持活跃度，后期通过成长反馈与内容迭代提升用户LTV。

2.3 主要产品对比

《Mansion》：代表品类创新+品牌运营，通过剧情驱动和影视化广告建立品牌认知。
《Gossip Harbor》：代表剧情驱动+高密度运营，以短剧式叙事和高频活动体系为核心竞争力。
《Travel Town》：代表玩法驱动+数值优化，以合成与经营结合，强调玩法的流畅性与策略深度。

投资建议

重点推荐公司：世纪华通、三七互娱、腾讯控股等具备全球发行能力、工业化研运体系及二合产品布局的公司。
目标价：世纪华通目标价24.52元（CH），三七互娱目标价28.25元（CH），腾讯控股目标价632.70港元（HK）。
投资评级：买入。

风险提示

行业竞争加剧
海外市场经营风险
宏观环境变动

图表目录

图表1：2025年全球休闲游戏细分品类IAP内购表现概览
图表2：近年三消品类游戏IAP收入维持平稳
图表3：近年三消品类游戏下载量不断下滑
图表4：二合游戏成为近年休闲类游戏收入的核心增长引擎
图表5：24-25年海外市场流水Top200移动游戏品类分布
图表11：2025年二合游戏头部产品市场份额
图表12：2025年二合游戏头部产品收入与下载量
图表18：二合游戏实时运营活动体系拆解
图表19：二合游戏《Gossip Harbor》活动频率显著高于三合游戏《Dragons!》
图表20：《Gossip Harbor》生成器与生成链示例
图表21：《Gossip Harbor》气泡玩法设计
图表22：《Travel Town》能量倍增器（Power Boost）
图表23：《Travel Town》能量倍增机制数值设计
图表24：二合游戏循环拆解
图表25：《Tasty Travels》系统构成
图表26：《Tasty Travels》空间系统
图表27：《Tasty Travels》目标系统
图表28：《Tasty Travels》游戏常驻商店
图表29：《Tasty Travels》部分限时内购礼包
图表30：《Tasty Travels》部分实时运营活动展示
图表31：《Tasty Travels》集卡玩法
图表32：《Mansion》上线以来单月收入与单月下载量
图表33：《Mansion》游戏玩法宣传图
图表34：《Gossip Harbor》上线以来单月收入与单月下载量
图表35：《Gossip Harbor》实时运营活动数量与类型分布
图表36：《Travel Town》上线以来单月收入与单月下载量
图表37：《Travel Town》玩法与界面展示
图表38：二合游戏目前以IAP付费为核心
图表39：头部二合游戏ARPU与三消对比
图表40：26H1二合游戏主要用户画像
图表41：2025年全球游戏品类流水对比
图表42：二合游戏在休闲类游戏市场潜在渗透率测算
图表43：头部二合游戏ARPU与头部休闲游戏对比
图表44：二合游戏在模拟经营类游戏市场潜在渗透率测算
图表45：头部二合游戏ARPU与头部模拟经营游戏对比
图表46：二合游戏在策略类游戏市场潜在渗透率测算
图表47：头部二合游戏ARPU与头部休闲游戏对比
图表48：26H1中国厂商占据二合手游Top10中占6席
图表49：重点公司一览表
图表50：重点公司最新观点

总结

二合游戏通过融合“合成+剧情+经营+养成”等多层内容结构，正推动休闲游戏向内容化、工业化方向发展，成为增长最快的细分赛道之一。中国厂商凭借工业化能力、全球发行及高频LiveOps，已在该赛道中占据主导地位。未来，随着行业进入存量竞争阶段，二合游戏有望持续拓展至模拟经营、轻策略等相邻市场，其商业模式将从广告变现转向以内购为核心、广告为补充的混合体系，提升用户LTV。投资建议关注具备成熟全球发行能力、工业化研运体系及二合产品布局的公司，如世纪华通、三七互娱、腾讯控股等。

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