20220828-东吴证券-晶科能源-688223.SH-2022中报点评_组件出货重回第一_N型放量在即_9页_569kb

报告摘要

晶科能源（688223）2022年中报总结

核心内容

晶科能源发布2022年半年报，显示其在光伏组件市场表现强劲，业绩大幅增长，N型技术布局加速推进，盈利能力和现金流显著改善，预计未来三年将保持高增长态势。

主要观点

业绩增长显著：2022H1实现营业收入334.07亿元，同比增长112.44%；归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.14%。其中，2022Q2营业收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；归属母公司净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。
组件出货量重回第一：2022H1组件出货量达18.21GW，同比增长118%。大尺寸组件占比超过80%，分布式市场占比约50%。预计2022Q3组件出货量为9-10GW，N型组件占比将超30%。2022全年组件出货量预计在35-40GW之间，其中TOPCon组件出货量为10GW，2023年N型组件占比有望超过50%。
N型技术持续领先：2022H1合肥/海宁一期16GW N型产线已满产，量产效率达24.8%，良率与PERC持平。二期合肥8GW+海宁11GW将于2022H2陆续投产，效率目标25%+。公司20GW N型拉棒产能于6月底点火，下半年将贡献增量。TOPCon组件溢价达5-10分，下半年成本有望一体化P/N同价，带来新技术超额盈利。
盈利预测上调：基于TOPCon产能逐步落地带来的结构性改善，上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为27/52/75亿元，同比增长139%/89%/46%。给予2023年40XPE估值，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。
费用控制能力优秀：2022H1期间费用同比增长27.33%至21.21亿元，期间费用率下降4.24个百分点至6.35%。2022Q2期间费用率下降5.83个百分点至4.79%，主要得益于财务费用大幅下降。
现金流大幅改善：2022H1经营活动现金流净流入22.30亿元，同比增长481.22%。2022Q2经营活动现金流净流入19.35亿元，同比增长1096.89%。公司应收账款周转天数下降，合同负债增加，显示市场信心增强。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2022H1为334.07亿元，同比增长112.44%；2022Q2为187.26亿元，同比增长138.55%。
毛利率：2022H1为10.25%，同比下降4.09个百分点；2022Q2为11.20%，同比下降4.29个百分点，环比增长2.17个百分点。
归母净利率：2022H1为2.71%，同比下降0.88个百分点；2022Q2为2.69%，同比下降1.44个百分点，环比下降0.04个百分点。
每股收益：2022H1为0.09元/股，2022Q2为0.05元/股。
P/E（现价&最新股本摊薄）：2022E为58.46倍，2023E为30.88倍，2024E为21.20倍。
市净率：为6.53倍。
资产负债率：2022E为82.95%，2023E为81.67%，2024E为79.35%。

产能与技术布局

2022H1产能：硅片/电池/组件产能分别为60/55/65GW，一体化率持续提升。
N型电池产能：2022H1 N型电池产能为30GW+。
TOPCon扩产规划：合肥一期8GW（2022H1）、海宁一期8GW（2022H1）、合肥二期8GW（2022Q4）、海宁二期11GW（2023Q1）。
硅料长单：与新特签署2023年至2030年共33.6万吨硅料长单，保障供应链稳定。