20220718-国海证券-水羊股份-300740.SZ-点评报告_收购伊菲丹100_股权_进军敏感肌抗衰领域_5页_791kb

水羊股份收购伊菲丹股权事件点评总结

核心内容概述

水羊股份（300740）于2022年7月宣布拟以4450万欧元收购伊菲丹（EviDenS de Beauté）的90.05%股权，并以500万欧元收购其未支付股利形成的债权，交易总额为4950万欧元（约3.35亿元人民币）。此次收购标志着水羊股份从代理转向控股，进一步完善其高端品牌矩阵，并拓展敏感肌抗衰领域。

主要观点

1. 伊菲丹品牌优势显著

• 品牌定位：伊菲丹是专为敏感肌研发的高端抗衰品牌，结合日法美肤工艺。
• 产品布局：产品线丰富，涵盖面膜、面部精华、防晒霜、面霜、柔肤水、洁面、身体护理等。
• 盈利能力：2021年净利润为549万欧元，净利率达27.8%；2022年1-5月净利润为180万欧元，净利率为21.6%。
• 渠道布局：已进驻全球30+国家或地区，布局巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店、Tsum、KingPower、Harrods、中国SKP等高端渠道，全球终端零售额超5亿人民币。

2. 水羊股份品牌战略升级

• 从代理到控股：水羊股份自2019年起成为伊菲丹的独家合作伙伴，代理销售，现通过收购实现控股，显示其品牌孵化能力。
• 品牌矩阵：目前拥有伊菲丹、御泥坊、BIGDROP、小迷糊等品牌，形成多元化布局。
• 双轮驱动：公司通过自主品牌的快速成长（如BIGDROP）与代理品牌的协同效应，实现业务增长。

3. 盈利预测与投资评级

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为62.8亿、77.8亿、94亿，分别同比增长25.3%、24%、20.8%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.1亿、4.7亿、5.8亿，同比增长30.2%、51.2%、24.1%。
• 估值指标：动态PE分别为16倍、11倍、9倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

• 交易金额：4950万欧元（约3.35亿元人民币），对应伊菲丹2021年净利润的PE约为9倍。
• 市场表现：2022年7月15日，水羊股份股价为12.26元，52周价格区间为10.47-19.88元。
• 总市值：约50.47亿元，流通市值约46.37亿元。
• 风险提示：
  1. 疫情反复可能影响消费意愿；
  2. 代理品牌盈利不及预期；
  3. 海外大牌加速进入中国，竞争加剧；
  4. 收购可能带来商誉减值风险；
  5. 股权收购进程可能受阻。

投资要点总结

• 收购伊菲丹：标志着水羊股份正式进军高端敏感肌抗衰领域，补齐品牌矩阵短板。
• 双轮驱动策略：公司通过自主品牌的持续增长（如BIGDROP）和代理品牌的协同效应，推动整体业绩提升。
• 盈利预测：公司未来盈利预期良好，但因收购带来的商誉影响，下调了此前盈利预测。
• 估值合理性：尽管交易金额较大，但公司未来增长预期良好，动态PE逐步下降，显示市场对其未来盈利的信心。

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，具有丰富行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 李宇宸：主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业，提供专业市场分析。
• 周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商及免税板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：跌幅10%以上。

风险提示

• 市场风险：疫情反复、消费意愿恢复缓慢；
• 业务风险：代理品牌盈利不及预期、海外品牌竞争加剧；
• 收购风险：商誉减值、收购进程延迟；
• 法律风险：未经授权使用报告内容可能引发法律责任。

总结

水羊股份通过收购伊菲丹，进一步拓展其高端抗衰品牌布局，强化品牌矩阵。此次收购将带来一定的商誉风险，但公司整体盈利能力和增长潜力仍较强，未来业绩有望持续提升，维持“增持”投资评级。