2020年汽车行业投资策略：冰与火之歌，冬与春之替-20191108-兴业证券-57页_4mb

汽车行业投资策略总结

核心内容概览

2019年汽车行业经历了多重政策与市场冲击，导致预期反复。随着行业基本面逐步回暖，市场对行业好转的预期也在逐步加强。报告从行业回顾、车市展望、新能源发展、智能化趋势和投资建议等多个维度对汽车行业进行了深度分析。

主要观点

1. 行业回顾：冰与火之歌，预期反复

• 乘用车销量波动大：受增值税税率调整、国五国六切换、政策预期变化等多重因素影响，行业销量数据波动剧烈，市场预期多次反转。
• 重卡销量超预期：重卡销量在2019年1-9月同比下滑0.8%，但表现好于乘用车，尤其受益于“治超”政策和更新需求的推动。
• 行业盈利企稳回升：19Q3汽车行业收入和利润同比降幅收窄，乘用车板块收入下滑1%，利润下滑25%，而客车和货车板块表现较好，尤其是客车板块利润同比大幅增长84%。
• 二级市场持仓低位：2019Q3基金对汽车板块的持仓比例为1.81%，处于历史底部区间，且高度集中于龙头公司。
• 零部件板块估值底部：零部件板块仍处于历史估值底部区间，整体估值较2018年有所下降。

2. 车市展望：冬与春之替，更新需求驱动行业回春

• 短期：19Q4销量降幅收窄：预计19Q4销量同比降幅收窄，主要受益于限牌限购部分放开和低基数效应。
• 中期：2020-2021年弱复苏：更新需求与新增需求综合驱动，预计行业将实现弱复苏，销量同比增加2%-3%。
• 政策推动：中央和地方政府出台多项刺激政策，包括放开限购、鼓励新能源车、促进二手车流通等，对行业复苏起到积极作用。

3. 新能源汽车：竞争加剧，特斯拉国产超预期

• 新能源乘用车：短期增速低于预期，但中长期受益于补贴政策和双积分制度，预计2023年行业产销达298万辆，19-23年复合增速26%。
• 特斯拉国产化：特斯拉国产化是最大的增量，2020-2021年销量有望超预期，相关供应链企业将显著受益。
• 大众MEB平台：2021年国内开始放量，与国产供应链形成协同效应。

4. 智能化：ADAS渗透率提升，网联化受益5G

• ADAS高速渗透：ADAS渗透率提升推动感知端与执行端国产替代，预计19-25年中国感知端市场空间从179.5亿提升至779.3亿，年化复合增速28%。
• 网联化提速：5G技术推动网联化发展，T-BOX和智能座舱领域成长机会显著。
• 智能驾驶布局：德赛西威、保隆科技等公司处于智能驾驶领先布局，具有成长潜力。

关键信息

行业表现

• 乘用车销量：1-9月销量同比下滑12.1%-21.7%，但SUV表现相对较好。
• 重卡销量：1-9月销量同比下滑0.8%，但表现好于乘用车，预计未来两年高位运行。
• 客车销量：新能源客车在19Q3销量同比大幅增长，但2020年补贴退坡后可能整体回落。

政策与市场

• 限牌限购放开：广州、深圳、贵阳、海南等城市部分放开限购，预计19-20年新增销量15万/22.4万。
• 刺激政策：中央和地方政府出台多项刺激政策，包括鼓励新能源车、促进二手车流通、优化消费环境等。
• 宏观环境：贸易战缓和、央行降准等利好因素推动市场回暖。

估值与投资

• 零部件估值底部：零部件板块估值仍处于历史底部区间，具备投资价值。
• 投资建议：推荐乘用车龙头（华域汽车、长安汽车、上汽集团、长城汽车）和特斯拉产业链（拓普集团、三花智控）以及智能驾驶领先企业（德赛西威、保隆科技）。

重点公司评级

风险提示

• 行业回暖不及预期
• 特斯拉国产不及预期
• 宏观环境超预期恶化

总结

2019年汽车行业经历了多重冲击，销量波动显著，但随着政策支持和市场预期改善，行业基本面逐步回暖。短期销量降幅收窄，中期行业有望实现弱复苏。新能源汽车和智能化是行业未来发展的主要驱动力，特斯拉国产化和大众MEB平台将成为最大增量。投资建议聚焦于结构性机会，包括乘用车龙头、特斯拉产业链和智能驾驶领先企业。零部件板块估值处于底部，具备投资潜力。