趋势与边界：美债收益率变化之逻辑-20180524-浙商证券-22页-2mb

趋势与边界：美债收益率变化之逻辑总结

核心内容

本报告分析了美国10年期国债收益率突破3%的原因、未来走势及对美债、美元和美股的影响。主要从美联储加息路径、通胀压力和财政赤字三个维度展开，结合历史数据和当前市场情况，对未来趋势做出预测，并指出相关风险。

主要观点

1. 美国10年期国债收益率突破3%的原因

• 通胀压力上升：美国通胀预期缓慢回升，其中石油价格的快速上涨是主要推动力。
• 地缘政治紧张：中东局势紧张、全球石油库存减少、欧佩克延长减产协议预期等因素共同推高油价。
• 美联储政策影响：渐进式加息与缩表操作推高长端利率，且长端利率对货币政策冲击的反应滞后。

2. 美国10年期国债收益率未来走势

• 预计继续上行：2018年底可能达到3.3%-3.4%。
• 通胀压力仍存：尽管原油价格可能回落，但劳动力市场趋紧仍会带来薪资和通胀温和上行压力。
• 加息预期支撑：预计2018年全年加息4次，其中12月或再加息一次以控制通胀。

3. 财政赤字对国债收益率的影响

• 扩张性财政政策：特朗普的减税和增加开支将扩大财政赤字，促使美国政府增加国债发行。
• 发债规模扩大：2018年Q1美债发行规模创2008年以来新高，预计全年发债规模将继续扩大，推高美债收益率。

4. 收益率曲线平坦化现象

• 尚不足以为虑：尽管收益率曲线趋于平坦，但其预测经济衰退的准确性并不高。
• 美联储态度：部分官员认为当前曲线的平坦化是加息过程中的正常现象，而非衰退信号。

5. 美元指数走势预测

• 有望继续回升：2018Q2和Q3美元指数或继续上涨，年底可能回到96-97区间。
• 经济增速分化：美国经济增速提速，而欧元区、日本和英国增速放缓，导致利差扩大，美元受益。

6. 美股未来走势预判

• 经济支撑强劲：美国经济仍处于上行轨道，企业盈利有望对冲借贷成本上升的影响。
• 波动性增加：由于通胀预期上升和政策不确定性，美股在2018年剩余时间可能经历多次回调。

关键信息

• 原油价格影响：油价上涨主要通过油气产品路径和有机化工产品路径传导至通胀，但对CPI影响相对滞后。
• 货币政策传导机制：紧缩性货币政策对联邦基金利率影响较短，但对长端利率影响持续时间更长，且具有滞后性。
• 财政赤字与国债收益率关系：财政赤字扩大将推动国债发行，进而推高收益率。
• 利率倒挂与经济衰退：利率倒挂是经济衰退的高准确率预测指标，但当前尚不构成衰退信号。
• 资产配置建议：在加息周期中，美债收益率上行、美元指数走强、美股短期波动加大，但长期仍有支撑。

风险提示

• 美国经济不及预期：若经济增长放缓或通胀超预期，可能影响加息节奏。
• 其他央行提前结束QE：欧洲央行、日本央行等若提前结束量化宽松，可能拉低美元指数。
• 全球不确定性因素：如贸易战、地缘政治风险等，可能对美股造成冲击。

结论

综合来看，2018年美国10年期国债收益率将大概率继续上行，美元指数有望回升，美股则在经济提速支撑下保持相对强势，但波动性增加。报告强调，当前收益率曲线的平坦化尚不构成衰退信号，而通胀压力、财政赤字和货币政策是美债收益率走势的主要驱动因素。