基于基金资金流量的实证分析：基金如何做大规模？-20180313-申万宏源-29页-2mb

报告摘要

本文探讨了基金规模扩大的影响因素，重点分析了基金资金流量与业绩、明星效应之间的关系。研究基于国内外文献综述，结合中国基金市场的实证数据，揭示了基金业绩对资金流量的显著正向影响，以及“明星效应”在基金规模增长中的重要作用。

基金业绩对资金流量的影响显著
- 国内外研究表明，基金的规模增长与基金业绩（如收益率、风险调整收益）显著正相关，且存在非线性关系。
- 国内研究在2011年前普遍认为存在“赎回异象”，即资金流动与基金同期业绩负相关，但后期研究推翻该结论，发现资金流量与基金中长期业绩正相关，投资者更偏好长期绩优基金。
发行市场：爆款基金频出
- 2018年，大量主动管理型基金发行，其中一些基金在短时间内“秒杀”，成为爆款。
- 封闭式或定期开放基金因减少频繁申购、赎回，有助于保持规模稳定，防止流动性冲击。
- 历史新发规模最大的主动基金为嘉实策略增长，发行规模达419亿元。
基金规模逐步下降，但异常值增多
- 主动管理型基金的平均规模呈下降趋势，2017年第四季度，主动管理型基金的规模均值为13亿元，中值为6亿元。
- 基金规模分布呈现“厚尾”现象，即大部分基金规模较小，但存在部分超大型基金。
明星效应显著存在
- 将业绩排名前10%的基金定义为“明星基金”，后10%为“绩劣基金”。
- 明星基金在短、中、长期均表现出显著为正的资金流入，而绩劣基金则有显著为负的资金流出。
- 明星基金的资金净流入量相对于绩劣基金的净流出量更大，说明明星效应对基金规模有显著推动作用。

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C a s h f l o w _ {i, t} = \frac {T N A _ {i , t} - T N A _ {i , t - 1} \left(1 + R _ {i , t}\right)}{T N A _ {i , t - 1}}
$$

样本选取：2010年第一季度至2017年第四季度，选取成立时间超过一年的股票型和偏股混合型基金，构成非平衡面板数据集合。
变量包括：基金业绩（季度、半年度、年度）、基金规模（ln(TNA)）、基金存续期（ln(Age)）、下行风险、基金分红（dividend）、基金公司规模（ln(FamilyTNA)）等。

模型设定：
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C a s h f l o w _ {i, t} = \alpha_ {0} + \beta * R a n k _ {i, t - 1} + \gamma * C o n t r o l s + \lambda_ {i} + u _ {i, t}
$$
控制变量：基金规模、基金存续期、下行风险、分红、基金公司规模、季度虚拟变量等。
检验结果：采用固定效应模型，Hausman检验与固定效应F检验均支持该模型。