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基金如何做大规模？——基于基金资金流量的实证分析

核心内容概述

本文探讨了基金规模扩大的机制，分析了基金资金流量与基金业绩、明星效应、发行市场等因素之间的关系。通过实证研究，得出基金规模的增长主要受基金业绩影响，同时明星效应和发行策略也起到了重要作用。

主要观点与关键信息

国内外文献综述

• 国外研究表明，基金规模增长与基金业绩显著正相关，且存在非线性关系。
• 国内研究在2011年前主要发现“赎回异象”，即资金流动与基金同期业绩呈负相关；之后的研究推翻了这一结论，认为资金流量与基金中长期业绩正相关。

发行市场：爆款迭出

• 多数基金发行规模在10亿元以下，但也有超大型基金出现。
• 2018年爆款基金频出，以封闭或定开基金为主，这类基金有助于保持规模稳定，减少流动性冲击。
• 2018年发行规模前十的主动权益类基金均在短时间内“秒杀”，如兴全合宜A发行规模达327亿元。

资金流量：业绩为王

• 基金资金流量定义为：$$ Cashflow_{i,t} = \frac{TNA_{i,t} - TNA_{i,t-1}(1 + R_{i,t})}{TNA_{i,t-1}} $$
• 短、中、长期基金业绩均对资金流量有显著为正的影响，且时间越长，影响越大。
• 控制变量中，小规模基金更受投资者青睐，而下行风险和高分红策略对资金流量影响不显著。
• 大基金公司旗下产品更具吸引力。

明星效应：显著存在

• 将业绩排名前10%的基金定义为“明星基金”，后10%的定义为“绩劣基金”。
• 明星基金在短、中、长期均有显著为正的资金流入，绩劣基金则有显著资金流出。
• 明星效应与基金业绩的非线性关系有关，基金公司有动力打造明星基金，忽视绩劣基金。

关键发现

• 基金业绩是基金规模扩大的核心驱动因素，且对资金流量有显著正向影响。
• 投资者偏好中长期绩优基金，而非短期业绩。
• 明星效应显著，明星基金的资金流入量明显高于绩劣基金。
• 基金公司品牌对基金规模有正向作用，大基金公司更容易吸引资金。
• 基金规模和基金存续期也对资金流量有一定影响，但不如业绩显著。

实证方法与模型

• 样本选取：2010年1季度至2017年4季度，股票型和偏股混合型基金，非平衡面板数据。
• 变量定义：
  • Cashflow：资金流量（需剔除净值上涨影响）
  • Rank：基金业绩排名（按季度、半年度、年度）
  • Controls：基金规模、基金存续期、下行风险、分红、基金公司规模等
• 模型设定：
  • $$ Cashflow_{i,t} = \alpha_0 + \beta * Rank_{i,t-1} + \gamma * Controls + \lambda_i + u_{i,t} $$
  • 固定效应模型被采用，Hausman检验和固定效应F检验表明该模型更合适。
• 明星效应检验模型：
  • $$ Cashflow_{i,t} = \alpha_0 + \beta_1 * Rank_{i,t-1}^{Star} + \beta_2 * Rank_{i,t-1}^{Bottom} + \gamma * Controls + \lambda_i + u_{i,t} $$

数据与统计

• 基金规模：主动管理型基金的平均规模为23亿元，中值为6亿元。
• 资金流量：存在较大差异，均值与中位数偏离显著，主要由于异常值。
• 变量描述性统计：
  • cashflow 均值为0.0093，标准差为0.6412
  • ln(TNA) 均值为2.3525，标准差为1.4952
  • ln(Age) 均值为1.5267，标准差为0.6516
  • Downsiderisk 均值为17.6783，标准差为8.1714
  • ln(FamilyTNA) 均值为4.9803，标准差为1.1308

结论

• 基金规模的增长主要依赖于基金业绩，业绩越好的基金吸引的资金越多。
• 投资者更关注基金的中长期业绩，而非短期表现。
• 明星基金对资金流量有显著正向影响，基金公司应注重打造明星基金以提升品牌影响力。
• 基金公司规模对资金流入有正向作用，大公司更有优势。

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信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，作者为宋施怡，执业资格编号：A0230515070001。
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