20260903-国泰海通-_国泰海通非银刘欣琦团队_极低估值的修复进行时_非银行金融行业秋季策略报告_2页_149kb

非银行金融行业秋季策略报告总结

核心内容概述

本报告由国泰海通证券非银金融研究团队发布，核心观点为：当前非银行金融行业整体估值处于历史低位，但ROE呈现趋势性上行，估值修复正在进行。报告从券商、保险及多元金融三个子行业出发，分析其盈利逻辑与投资机会，提出重点关注的三大主线。

主要观点

1. 非银金融估值处于历史极低水平

• ROE提升：非银金融板块ROE持续上行，保险ROE从2023年的8.57%预计提升至2026H1的26.09%，券商ROE从5.44%提升至11%。
• PB分位数低：非银金融、券商及保险板块的市净率（PB）分别处于过去十年的14%、13%和17%分位，处于历史底部。
• 机构持仓欠配：与沪深300相比，非银金融板块的主动基金持仓处于低位，机构配置严重不足。

2. 券商：盈利超预期，转向财富管理与国际业务

• 财富管理转型深化：代销业务高增长成为财富管理转型的起点，规模效应推动行业集中度向头部券商提升。
• 国际业务扩张：在长端利率下行环境下，国际业务成为头部券商扩表的重要方向。
• 推荐逻辑：券商盈利持续超预期，未来增长点集中在财富管理与国际业务，建议重点关注头部券商。

3. 保险：资负再均衡带来估值修复机会

• 资负匹配重要性提升：在低利率环境下，保险公司更需关注资产与负债的匹配，围绕中长期利率中枢进行资负经营。
• 利率预期悲观：当前市场对利率的预期偏悲观，但低估值为板块提供了安全边际。
• 投资建议：保险板块估值修复空间较大，建议关注其在资负再均衡背景下的表现。

4. 多元金融：从扩表转向定价能力

• 超额回报来源变化：在低利率、高波动环境下，多元金融的超额回报不再依赖资产扩张，而是依赖更强的定价能力。
• 细分领域机会：
  • 租赁：凭借资产定价能力形成稳定利差与高分红。
  • 期货：凭借风险定价能力，受益于品种扩容、套保渗透及企业出海。
  • AI投研：凭借信息定价能力，将数据与专业洞见转化为付费服务。
• 推荐逻辑：建议关注具备强定价权的多元金融龙头。

关键信息

• 估值修复趋势：非银金融板块整体估值处于历史低位，但ROE上行，修复逻辑成立。
• 行业分化明显：券商与保险板块表现分化，券商受益于财富管理与国际业务转型，保险受益于资负再均衡。
• 多元金融转型：从“扩表”转向“定价”，强调信息与风险定价能力的重要性。
• 风险提示：
  • 资本市场大幅波动导致权益投资公允价值下跌；
  • 长端利率持续下行影响保险固收配置收益；
  • AI技术发展不及预期；
  • 监管政策存在不确定性。

投资主线建议

总结

非银行金融行业当前呈现“ROE上行、估值筑底”的错配现象，板块具备估值修复潜力。券商、保险及多元金融子行业分别受益于财富管理转型、资负再均衡及定价能力提升，建议重点关注头部券商及具备强定价权的多元金融龙头。同时，需警惕市场波动、利率下行、技术发展及监管政策等风险因素。