城市燃气行业深度报告：拐点已现，行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代-240617-兴业证券-26页_1mb

城市燃气行业分析报告总结

全球与国内供需格局

1. 全球燃气供需：2023年全球天然气供需趋于宽松，产量/消费量比值升至108，为2010年以来最高。亚洲与北美消费增速放缓，欧洲继续下滑。全球天然气价格中枢显著回落，已降至俄乌冲突前水平。

2. 国内市场动态：2023年受经济回升驱动，全国天然气表观消费量同比增长76%。发电、城市燃气等领域需求恢复较快。国家推动天然气价格联动机制，已有超130个市县上调居民气价，并建立14个省级联动机制。

行业盈利拐点已现

天然气价格中枢回落与顺价政策落地，中石油2024-2025年管道气价格稳中有降，城燃公司采购成本降低，价差逐步恢复。主要城燃集团经营毛差改善，盈利拐点显著。

消费量拐点与长期增长

天然气消费结构优化，逐步成为一次能源中占比提升最快的品种。下游工业领域（如玻璃、陶瓷）需求释放缓慢，但伴随经济复苏及政策支撑，2024年前3季度陶瓷制品出口、餐饮收入等指标均现大幅增长。《能源生产和消费革命战略》明确2030年天然气占一次能源消费比重达15%，推动表观消费量年复合增速保持6%-8%。

城燃行业特性和投资逻辑

• 商业模式：城燃公司作为分销商，通过“毛差”管理实现稳定盈利，具备公用事业属性。
• 投资价值：行业具有“低渗透、中增速、有股息”的新特征。2025年管道燃气普及率仍有提升空间，2030年前天然气消费量保持稳健增长。

投资建议

• 推荐标的：
  • A股：新奥股份（一体化龙头）、九丰能源。
  • H股（港股）：华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。
• 股息优势：公司分红政策规划明确，新奥股份等核心企业推出三年高比例分红承诺。
• 风险提示：天然气价格波动、政策调整、国际关系变动及新能源替代风险。

本报告为兴业证券深度研究，全面阐述了行业逻辑重塑与投资机会。