核心内容
特步国际于2026年中期发布的财报显示，公司2026H1 营收同比下降0.6%至67.95亿元，归母净利润同比下降10.5%至8.18亿元。尽管营收略有下滑，但毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%。公司保持高分红政策，中期派息每股18港仙，派息比率53.8%，高于2025年同期的50%。
主要观点
主品牌表现
- 营收下降：2026H1 大众运动业务（特步主品牌）营收同比下降，但毛利率提升1.5个百分点至45.1%。
- 经营利润率波动：经营利润率同比下降1.1个百分点至18.9%，主要受线上费用增加及DTC渠道改革费用投入影响。
- 渠道优化：公司持续优化渠道结构，推进DTC改革，短期内对利润率形成扰动，但中长期有助于提升零售效率。
成人业务
- 产品升级：特步继续在马拉松赛事中占据穿着率第一，推出新一代“160X8代”冠军版跑鞋及缓震跑鞋“零云 MAX”，巩固专业跑步品牌地位。
- 电商业务增长：电商业务在抖音及京东平台均实现超过20%的增长。
- 线下布局：截至2026H1末，成人门店数量为6308家，较年初净减少49家，公司加速布局购物中心及奥莱渠道。
- 海外拓展：跨境电商业务收入同比翻倍以上增长。
特步少年
- 产品矩阵升级：聚焦青少年追高需求和专业运动场景，丰富产品线。
- 渠道优化：截至2026H1末，特步少年门店数量为1455家，较年初净减少33家，中长期有望实现稳健增长。
专业运动业务
- 收入增长：2026H1 专业运动分部营收同比增长11.4%至8.75亿元，毛利率提升0.3个百分点至55.5%，经营利润率提升0.4个百分点至10.4%。
- 品牌扩展：索康尼在中国门店数量达180家，持续推进高端化战略，拓展生活休闲及服装产品，增强增长动能。
- 渠道优化：索康尼在重要城市核心商圈开设旗舰店，并在港K11 Art Mall开设品牌形象店，提升品牌影响力。
关键信息
- 经营状况：2026H1公司经营保持稳健，经营性现金流净额同比增长9.5%至8.47亿元。
- 财务预测：预计2026年公司收入下降2.3%，归母净利润为11.63亿元，同比下降15.2%。2026-2028年归母净利润预测分别为11.63/12.83/14.16亿元。
- 估值：2026年PE为8倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼表现不及预期等。
财务数据概览
营收与利润
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增长率（yoy） |
归母净利润（亿元） |
净利润增长率（yoy） |
| 2024A |
135.77 |
-5.4% |
12.38 |
20.2% |
| 2025A |
141.51 |
4.2% |
13.72 |
10.8% |
| 2026E |
138.32 |
-2.3% |
11.63 |
-15.2% |
| 2027E |
143.52 |
3.8% |
12.83 |
10.3% |
| 2028E |
150.80 |
5.1% |
14.16 |
10.3% |
毛利率与净利率
| 年度 |
毛利率（%） |
净利率（%） |
| 2024A |
43.2 |
9.1 |
| 2025A |
42.8 |
9.7 |
| 2026E |
43.8 |
8.4 |
| 2027E |
43.9 |
8.9 |
| 2028E |
44.1 |
9.4 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
7.5 |
6.8 |
8.0 |
7.2 |
6.6 |
| P/B |
1.1 |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
5.5 |
5.0 |
3.6 |
3.1 |
2.7 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
服装家纺 |
| 前次评级 |
买入 |
| 08月25日收盘价（港元） |
3.79 |
| 总市值（百万港元） |
10,669.22 |
| 总股本（百万股） |
2,815.10 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
10.37 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司在国内专业跑步领域具有显著优势，索康尼经营规模逐步扩张，长期品牌势能有望释放。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.63/12.83/14.16亿元，对应2026年PE为8倍。
风险提示
- 消费环境波动
- 渠道优化不及预期
- 索康尼表现不及预期
