20170116-申万宏源-信用债周报_信用债回暖继续_仍需警惕违约及流动性风险_12页_575kb

报告摘要

本报告总结了2017年1月15日信用债市场的一级和二级市场动态，以及政策展望与风险警示。信用债市场整体呈现回暖趋势，但仍有违约及流动性风险需警惕。

收益率变动：上周信用债二级市场回暖，低等级品种收益率下行加快，信用债期限结构继续变陡。
各品种表现：
- 中短期票据收益率平均下行10bp，信用利差平均下行6bp；
- 城投债收益率平均下行12bp，信用利差平均下行7bp；
- 公司债收益率平均下行15bp，信用利差平均下行11bp。
期限结构：短久期收益率下行幅度大于中长久期信用债，市场成交仍集中在短久期现券，信用债期限结构将更陡。
等级间利差：中短票和企业债AA级收益率下行幅度最大，公司债与城投债中AA+品种收益率下行最明显，城投债等级间利差收窄，公司债等级间利差小幅反弹。
行业表现：
- 基建债持续回暖，超额利差下行幅度超过140bp，当前收益率处于行业平均水平；
- 公用债也表现回暖，行业估值较2016年下半年明显下降，具备配置价值；
- 下游轻工、服务类产业债表现较好，风格稳健；
- 交运类产业债利差收窄明显，年底运输高峰对其形成拉动；
- 石化债估值最低，1~3年地产债估值偏高，建议关注内部分化，推荐在三四线热点城市有土地储备及住宅项目的房地产公司。
中城建违约影响：中城建违约对市场冲击平复，其剩余应付本息为146.45亿元，需关注对基建产业债的后续影响。

煤炭去产能政策：国家发改委等四部门签署《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，有利于维持产能过剩行业盈利改善。
钢铁去产能目标：唐山市公布2017年去产能目标，全年拟压减861万吨钢、933万吨铁、110万吨煤炭产能，去产能范围或将扩展至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。
行业改善：在去产能继续推进背景下，产能过剩行业（如煤炭、钢铁、有色、造纸、水泥等）仍处于改善过程中，推荐前端盈利与经营能力改善明显、资产负债率相对较低的行业。

负面事件：
- 大连机床发布兑付风险警示，本期中票“16大机床MTN001”存在付息不确定性；
- 东北特钢发布兑付风险提示，本期债券“13东特钢MTN1”存在利息偿付不确定性。
流动性风险：在到期偿债压力集中与再融资受阻的背景下，流动性风险上升，可能引发实质性违约。
理财需求影响：理财对信用债需求放缓，制约收益率下行，信用债调整尚未完全结束。
建议关注：继续关注信用风险及流动性风险，尤其是低等级信用债及部分行业如地产、石化、基建等。

数据来源：Wind、申万宏源研究
分析师信息：
- 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com
- 王艺蓉 A0230116070005 wangyr@swsresearch.com
联系方式：王艺蓉 (8621)23297818×7490，wangyr@swsresearch.com
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