20140725-广发证券-建筑与工程行业_转型+改革+回暖_传统行业也能精彩纷呈_23页_1mb

建筑与工程行业总结

核心内容

建筑与工程行业正处于转型与改革的关键阶段，随着房地产和铁路建设的回暖，行业整体投资增速有望阶段性反弹。同时，国企改革正在推进，为提升企业效率提供了契机。在这一背景下，建筑行业估值提升具备了短期和长期逻辑，整体行业评级为“买入”。

主要观点

1. 民企转型先行：民营企业凭借灵活的体制，在转型方面走在前列，部分企业积极拥抱通讯技术，改善经营管理，同时通过上市平台进入其他行业。
2. 国企改革必要性：由于体制限制，国企改革仍需时间，但其改革路径包括股权激励、员工持股、市场化重组等，有望提升企业经营效率。
3. 投资回暖预期：房地产和铁路建设作为长产业链行业，其回暖将带动整体投资反弹，对建筑企业形成利好。
4. 信息技术推动转型：信息技术革命为建筑公司提供了新的转型变量，如ERP、BIM等系统的应用，提升了供应链效率和管理水平。
5. 出口与“一带一路”带动对外工程回暖：随着出口信用额度的增加和“一带一路”倡议的推进，对外工程行业有望迎来发展契机。

关键信息

一、行业现状

• 人口红利逐渐消失，投资增速下行，建筑行业整体估值下降。
• 建筑民企在转型方面表现积极，部分企业通过互联网和资本运作实现了业务拓展。
• 建筑国企面临高产低效问题，改革是提升竞争力的关键。

二、国际经验

• 外国建筑公司在投资下行时采取多元化、内部制度改革、做存量市场、找增量市场等策略。
• 万喜公司通过特许经营业务提升了盈利能力和营业利润率。
• 日挥公司通过海外扩张实现了营业利润率的提升。
• 雅各布斯工程通过并购扩展业务，提升了企业回报率。

三、信息技术革命

• 企业管理系统不断升级，如ProcureZone、Build Online等平台提升了行业效率。
• 供应链管理优化，ERP与BIM系统融合，提升了信息处理效率和供应链效益。
• 金螳螂等企业通过BIM技术实现设计与施工的精准对接，减少返工成本。

四、民企转型路径

1. 装饰“触网”：金螳螂、亚厦股份等企业通过互联网平台进入家装市场，优化供应链管理。
2. 园林创新融资模式：通过PPP、信托、融资工具等方式缓解资金压力，提升抗周期能力。
3. 资本运作：通过并购和资本运作实现跨区域和跨行业扩展。
4. 建筑智能转型智慧城市服务商：建筑智能企业凭借技术优势，转型承接智慧城市项目。
5. 向环保产业转型：环保产业政策支持，建筑企业涉足该领域，增加业绩增长点。

五、国企改革路径

• 投资主体多元化：引入民间资本，推进混合所有制改革。
• 完善治理结构：通过股权激励、员工持股等方式提升管理效率。
• 优化国有资产：推进资产证券化，建立国资流动平台，提升资产流动性。
• 开放性市场化重组：通过战略重组，聚焦产业链，提升企业竞争力。
• 盘活存量土地：国企的土地资源在改革中将发挥重要作用，提升资产价值。

六、房地产与铁路建设回暖

• 房地产调控政策逐渐转向市场调节，限购政策放松，刺激购房需求。
• 铁路基建投资增速有望提升，从年初6300亿元上调至8000亿元，预计全年投资增速为17%~23%。
• 出口信用额度增加，带动对外工程行业回暖，5月新签合同额增长22%。

七、投资建议

• 推荐公司：装饰行业推荐金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、广田股份等；园林行业推荐普邦园林、棕榈园林、东方园林、铁汉生态等；钢结构行业推荐精工钢构、鸿路钢构等；环保与智慧城市推荐苏交科、延华智能等。
• 重点关注：建筑国企改革相关个股如隧道股份、浦东建设、粤水电、中国海诚等。
• 资产升值空间：拥有大量土地储备的建筑公司，其资产升值潜力较大。

风险提示

• 国企改革进度不及预期。
• 投资增速下行过快。
• 海外政局不稳带来的经营风险和汇兑风险。

附件信息

• 国企改革相关政策小结：包括十八届三中全会、上海国资委、海南国资委等发布的改革政策，涵盖股权多元化、股份制改革、市场化重组等内容。

图表索引

• 图1：中国经济增速和抚养比：拐点已现
• 图2：中国国民总储蓄率与固定资产投资增速
• 图3：建筑工程行业市净率
• 图4：建筑工程行业市盈率
• 图5：投资下行后美国建筑公司的PB
• 图6：Vinci特许经营业务与利润占比
• 图7：万喜累计总回报和营业利润率
• 图8：日挥公司经营业务分布
• 图9：日挥公司累计总回报和营业利润率
• 图10：雅各布斯工程累计总回报和营业利润率
• 图11：金螳螂供应链优化
• 图12：家装E站与传统家装渠道比较
• 图13：环境污染投资总额及占GDP比重
• 图14：节能环保支出占财政支出比例
• 图15：建筑各板块估值比较
• 图16：传统建筑国企毛利率低于民企
• 图17：铁路基建投资增速
• 图18：铁路基建投资调整及完成情况
• 图19：铁路基建投资敏感性测算
• 图20：对外承包工程新签合同额增速

总结

建筑行业正面临转型和改革的双重挑战与机遇。民企在信息技术和资本运作方面表现突出，而国企改革则为提升效率提供了重要路径。随着房地产和铁路建设回暖，以及“一带一路”战略的推进，建筑行业有望迎来新的发展契机，整体估值提升具备充分逻辑，行业评级为“买入”。