20160106-国金证券-交通运输行业2016年年度报告_新兴物流大展身手_改革转型精彩纷呈_24页_1mb

行业研究总结

核心内容

本报告对交通运输行业进行了深入分析，提出了增持的行业投资评级，并对新兴物流、航空、航运与港口整合、机场改革、铁路改革及高速公路转型等子行业进行了重点研究。报告认为，随着电商的快速发展和物流行业的转型，新兴物流和机场是当前最具投资价值的板块，而低成本航空和国企改革也是值得关注的亮点。

主要观点

• 新兴物流崛起：快递行业持续高增长，电商是主要驱动力。预计2016年将是快递企业上市年，兼并重组成为趋势。
• 航空行业高景气度：航空需求保持增长，供需改善，但面临汇率和油价的不确定性，低成本航空具备更大发展空间。
• 航运整合加速：传统航运企业持续亏损，整合成为行业趋势。中远与中海的整合将提升整体竞争力。
• 机场改革推进：航班时刻资源市场化改革和机场收费改革有望落地，提升机场盈利水平，上海机场和深圳机场被推荐为价值配置首选。
• 铁路改革势在必行：铁路负债率高，资产证券化或将成为重要途径，京沪高铁作为优质资产，具备上市潜力。
• 高速公路转型步伐最快：现金流良好，积极拓展新兴产业，如光伏电站、页岩气、环保等，具有国企改革预期。

关键信息

行业数据

• 行业优化平均市盈率：27.94
• 市场优化平均市盈率：19.45
• 沪深300指数：3478.78
• 上证指数：3287.71
• 深证成指：11468.06
• 中小板综指：12138.92

快递行业

• 快递业务量和收入持续高增长，预计2015年同比增长48%和35%。
• 电商是快递行业增长的核心驱动力，2005年至今网络购物交易额年复合增速达78%。
• 申通快递借壳艾迪西上市，成为快递行业整合的代表。

新兴物流企业

• 怡亚通：构建深度供应链分销平台，拓展金融、传媒等增值业务。
• 象屿股份：打通粮贸全产业链，打造千万吨粮食流通巨头。
• 华贸物流：通过收购拓展特种工程物流业务，未来仍有整合空间。
• 传化股份：打造公路干线运输智慧物流平台，线上交易额有望突破1200亿元。
• 外运发展：积极推进跨境电商物流，与网易、菜鸟等战略合作。
• 华鹏飞：借助收购转型供应链信息服务商，进入大物流信息平台、移动医疗、金融等领域。

航空行业

• 四大航净利润增速下滑，人民币贬值和油价下跌是主要影响因素。
• 低成本航空具备更大发展空间，未来市场份额有望提升至20%。
• 瑞安航空等欧洲低成本公司市值增长较快，显示出其盈利能力和成本控制优势。

航运与港口整合

• 中国远洋和中海集运持续亏损，整合成为行业趋势。
• 中远集运与中海集运整合后，运力有望跃居世界第四。
• 港口货物吞吐量和销售利润率增速放缓，区域整合将加速。

机场改革与价值配置

• 航班时刻资源市场化改革试点在广深、浦东机场启动，有助于提高运营效率。
• 机场收费改革有望推进，提升盈利能力。
• 上海机场和深圳机场被推荐为价值配置首选，受益于改革和业务增长。

铁路改革与资产证券化

• 铁路负债率持续上升，资产证券化成为解决资金问题的重要手段。
• 京沪高铁实现盈利，未来有望上市，带动更多优质资产注入上市公司。

高速公路转型

• 高速公路企业积极拓展新兴产业，如光伏、环保、金融等。
• 国企改革背景下，资产注入预期强烈，提升资产证券化率。
• 华北高速、山东高速等公司投资光伏电站，成为转型亮点。

投资建议

• 重点推荐：新兴物流（怡亚通、象屿股份、华贸物流、传化股份、外运发展、华鹏飞）和春秋航空。
• 价值配置首选：上海机场、深圳机场。
• 中期看好：春秋航空。
• 投资预期：锦州港（东北港口整合预期）、山东高速（光伏电站与国企改革）。
• 转型关注：恒基达鑫、恒通股份、江西长运。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期
• 油价与汇率大幅波动
• 行业竞争加剧
• 政策变化对行业的影响

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

图表目录（关键图表）

• 图表1：重点公司盈利预测与投资评级
• 图表2：网络购物交易额GAGR达78%（2005-2014）
• 图表3：2014年网购对社会消费品零售额渗透率超10%
• 图表4：快递行业形成三大梯队
• 图表5：国际快递平均单价下滑
• 图表6：异地快递均价下滑约50%，同城快递持平
• 图表11：大宗商品价格指数持续下滑
• 图表12：快递行业收入增速远超物流行业整体
• 图表14：原油价格暴跌后仍处于低位
• 图表15：人民币贬值1%对利润的影响
• 图表17：四大航季度利润（百万元）
• 图表18：四大航单季度净利润增速在下滑
• 图表27：全球和亚太地区低成本公司份额变化
• 图表29：欧洲地区瑞安航空市值领先（百万美元）
• 图表32：航运指数略有回升，仍在底部
• 图表34：中国远洋扣非后持续亏损（单位：亿元）
• 图表35：中海集运勉强盈利（单位：亿元）
• 图表36：前十大航运公司运力比较（万TEU）
• 图表37：中远集运 + 中海集运运力将跃居第4位
• 图表38：港口货物吞吐量和销售利润率增速放缓
• 图表39：新(扩)建港口码头-年吞吐量(亿吨)，维持高位
• 图表40：五大区域港口布局图
• 图表41：铁路总公司（铁道部）负债率不断上升
• 图表42：铁路总公司（铁道部）负债增长迅猛
• 图表43：铁路总公司2014年资金来源构成
• 图表44：铁路总公司2014年资金运用构成
• 图表45：铁路客运量增速表现较好
• 图表46：铁路货运量增速不断下滑
• 图表47：京沪高铁运营3年即实现盈利
• 图表48：铁总旗下三大铁路上市公司
• 图表49：上市公司资产与控股集团资产的比例
• 图表50：高速公路上市公司多元化发展