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银行理财业务对银行基本面和估值的影响分析

核心内容

本报告分析了在经济增速放缓和降准降息周期背景下，银行理财资金的投资策略及其对银行基本面和估值的影响。总体来看，银行理财业务的扩张和结构优化将对银行股价产生积极影响，主要体现在盈利增长和估值修复两个方面。

主要观点

• 盈利增长：理财业务扩张将加速银行业务结构转型，提升中间业务收入，缓解息差下行带来的冲击。预计2015年理财业务贡献的管理费及托管费占净利润的比重将由2014年的3.7%提升至4.8%。
• 估值修复：随着理财规模上升并进一步向企业债和权益类投资倾斜，资金将从货币市场加速流入债券市场和股票市场，推动实体经济复苏，缓解银行资产质量风险，从而促进估值修复。
• 理财资金流向：银行理财资金主要投向债券和货币市场，其次为非标准化债权资产和权益类投资。预计2015年将有1.7万亿元理财资金流入债市，1万亿元流入股市。
• 银行表现差异：中小银行在理财业务发展上更为激进，其理财资金余额和客户理财资金余额均高于大型银行。民生、招商、交行和重庆农商行在理财业务方面表现突出。
• 业务模式转型：银行正在向资本轻型的资产管理业务转型，通过设立独立子公司并上市，理财业务有望成为新的盈利增长点，提升估值。

关键信息

• 理财规模：截至2014年底，中国银行业金融机构理财资金账面余额预计达16万亿元，较2013年底增长超过50%。
• 投资结构：截至2014年底，银行理财资金中债券及货币市场占比39.8%，现金及银行存款占比28.7%，非标准化债权资产占比22.3%，权益类投资占比6.5%。
• 理财资金入市方式：包括通过信托或券商通道进行结构化产品配资、投资两融收益权、股票质押式回购融资以及通过新股、PE和衍生品等方式。
• 监管变化：根据2013年3月发布的文件8，理财资金投向非标准化资产的比例不得超过35%。随着监管趋严，非标资产投资占比下降，债券和股票投资占比上升。
• 估值现状：银行板块目前对应2015年PB为0.91倍，低于2008年以来的平均1.13倍。H股银行较A股银行平均折价19%，但不良率已接近最悲观情景下的水平，市场担忧过度。
• 首选标的：重庆农商行、交行和民生银行是本报告的首选，因其在理财业务发展方面更为积极，且具有较强的区域优势、国企改革前景和融资能力。

投资亮点

• 银行理财业务在提升非利息收入方面具有重要作用，有助于缓解息差收缩带来的负面影响。
• 理财资金规模持续扩张，但增速可能放缓，预计2015年增速为30%。
• 理财资金向企业债和权益类投资倾斜，有助于推动资本市场与实体经济的良性互动。
• 理财业务若分拆为独立子公司并上市，将为银行带来新的融资渠道，并提升市场估值。

理财资金入市方式

1. 通过信托或券商通道进行结构化产品配资。
2. 投资两融收益权，间接进入二级市场。
3. 投资股票质押式回购融资。
4. 通过新股、PE、衍生品等其他方式。

小型银行表现

• 小型银行在理财业务发展上更为积极，因其网点数量和客户基础较小，需通过理财业务提升盈利。
• 小型银行在单位网点和单位客户理财资金余额方面表现优于大型银行。
• 重庆农商行、交行、民生银行等在理财业务方面表现突出。

潜在的理财子公司上市

• 银行正在积极分拆理财业务为独立子公司，以提升市场竞争力和融资能力。
• 若理财业务独立上市，预计其市场价值将提升10%-20%。

估值修复预期

• 银行板块当前估值折价，但随着理财资金流入股市和债市，资产质量风险将降低，估值有望修复。
• 若理财业务分拆并上市，预计市场估值将提升，尤其是招商和民生银行。

附表：银行理财业务数据

图表说明

• 图1：银行贷款增长情况
• 图2：企业债增长情况
• 图3：权益融资增长情况
• 图4：理财资金余额/网点和客户
• 图5：理财业务对净利润的贡献
• 图6：理财业务分拆后的市场价值
• 图7：理财业务对估值的提升
• 图8：不良率与估值折价的关系
• 图9：理财业务分拆后的市场价值变化

结论

银行理财业务的扩张和结构优化将对银行基本面和估值产生积极影响。随着理财资金向企业债和权益类投资倾斜，银行盈利能力和估值有望提升。重庆农商行、交行和民生银行作为理财业务发展的佼佼者，被推荐为首选标的。