20181011-招商证券-上汽集团-600104.SH-环比仍有旺季效应_同比基数过高下滑8.2__5页_289kb

上汽集团（600104.SH）投资分析总结

核心内容概览

上汽集团（600104.SH）在2018年9月实现销量61.1万辆，同比下滑8.2%，环比增长15.6%。尽管整体销量表现受合资品牌拖累，但公司仍保持优于行业平均水平的销售表现。当前股价为28.46元，对应2018年8.8倍PE，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 整体销量分析

• 9月销量同比下滑8.2%，环比增长15.6%，表明行业整体处于下行阶段，但公司仍具备一定的抗风险能力。
• 同比下滑主要由于去年同期高基数效应，行业平均下滑11.3%，上汽集团表现相对较好。
• 预计未来三年（2018-2020）EPS分别为3.23元、3.49元、3.71元，体现出公司盈利能力有望持续提升。

2. 上汽自主表现

• 上汽自主品牌9月销量为5.2万辆，同比增长4%，表现优于合资品牌。
• 虽然荣威主力车型RX5销量下滑26.2%，但名爵品牌在弱市中展现出较强的产品力。
• 新能源车型MarvelX订单超预期，未来增长看点主要集中在MG品牌和新能源领域。

3. 上汽大众与上汽通用

• 上汽大众：9月销量18.8万辆，同比下降14%。主因是去年同期“天量”销量影响，但环比提升21%，仍受益于旺季效应。
• 上汽通用：销量18.7万辆，同比下降2.2%。三缸机影响已减弱，凯迪拉克品牌表现强劲，销量增长24.8%。
• 上汽通用产品结构持续上移，未来将推出多款新车型，包括别克凯越、雪佛兰Traverse等。

4. 财务表现

• 盈利能力：公司净利润率稳定在4%左右，ROE（TTM）为17.0%，显示出良好的盈利能力和资产回报率。
• 资产负债情况：资产负债率63.9%，整体财务结构稳健，负债及权益合计增长显著，但流动比率和速动比率均高于1，流动性风险可控。
• 现金流：经营活动现金流和净利润均呈增长趋势，显示公司运营效率和盈利质量持续改善。

关键信息

股票基本面

• 当前总市值3325亿元，流通市值3274亿元，总股本116.83亿股，流通股115.03亿股。
• 每股净资产（MRQ）为18.9元，2018年PE为8.8倍，估值较低，具备投资价值。

估值与评级

• 继续维持“强烈推荐-A”评级，认为公司是当前最看好的整车标的。
• 智能化与电动化布局最为完善，具备长期竞争优势。

风险提示

• 行业销量持续下滑可能对公司业绩产生压力。
• 新车型上量不及预期可能影响增长速度。

投资建议

• 公司在弱市中表现优于行业，具备较强的抗风险能力。
• 智能化和电动化布局领先，未来增长潜力较大。
• 估值较低，具备长期投资价值，建议关注其在新能源和智能汽车领域的进展。

附：财务预测简要

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业首席分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 寸思敏：招商证券分析师，专注于传统整车、零部件及后市场板块研究。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

总结

上汽集团作为国内领先的整车制造商，尽管面临行业整体下滑压力，但其产品结构优化、智能化与电动化布局领先，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。分析师认为，公司未来三年盈利能力将显著提升，当前估值合理，建议投资者重点关注其在新能源和智能汽车领域的表现。