20260116-东吴证券-李宁-02331.HK-25Q4流水点评_Q4流水降幅收窄_预计25年利润率超预期_3页_464kb

李宁 (02331.HK) 25Q4流水点评总结

核心内容

李宁公司于2025年第四季度公布了经营数据，整体表现显示出流水降幅收窄的迹象，同时通过一系列市场拓展和产品策略，为未来增长奠定了基础。公司对2025-2027年的盈利预测进行了上调，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 2025Q4经营表现

• 流水情况：25Q4李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，10月微增，11、12月下滑低至中单位数。
• 渠道表现：
  • 线下渠道流水同比下滑中单位数。
  • 电商渠道流水与去年同期持平。
  • 线下渠道中，直营渠道同比下滑低单位数，批发渠道同比下滑中单位数。
• 店铺数量：
  • 李宁主品牌店铺数量为6091个，较上季末净减少41个，较上年末净减少26个。
  • 李宁young店铺数量为1518个，较上季末净增38个，较上年末净增50个。

2. 折扣与库存管理

• 折扣情况：25Q4折扣同比和环比均有所加深，低单位数的折扣力度反映了公司对秋冬装的促销策略。
• 库存改善：截至Q4，公司全渠道库销比已回落至更健康的水平，预计可以达成4~5个月的目标，表明库存管理有所优化。

3. 分品类表现

• 跑步品类：同比增长中单位数，成为增长亮点。
• 羽毛球品类：增速环比放缓，可能因过去两年高增长后进入调整期。
• 户外品类：基数较小，增长亮眼，显示出市场潜力。
• 篮球与运动生活品类：持续负增长，但公司预计通过产品调整优化，未来将逐步改善。

4. 新店与产品策略

• 李宁户外店：2025年11月在朝阳大悦城开设首家“李宁户外”店，聚焦轻户外徒步旅游、近郊露营、城市通勤三大场景，积极拥抱国内户外消费趋势。
• 龙店：2025年12月在三里屯开设首家“龙店”，围绕“颁奖时刻”、“竞技时刻”及“生活时刻”三大主题，打造融合体育精神、文化体验与产品展示的空间。
• 荣耀金标产品系列：同步发布，融合专业运动科技和极简设计风格，定位追求品质生活的都市人群，满足通勤、商务及轻运动需求。

5. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润由原预测的23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元，显示出公司对未来盈利能力的乐观预期。
• 估值：对应PE分别为17/16/15X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月股价涨幅有望超过基准5%以上。

关键信息

财务预测亮点

• 资产增长：公司资产规模持续扩大，预计2027年资产总计达42,383.35亿元。
• 现金管理：公司现金及现金等价物持续增加，预计2027年达13,895.87亿元，显示良好的现金流状况。
• 利润增长：净利润预计从2024年的3,012.92亿元增长至2027年的3,048.56亿元，虽有短期波动，但长期趋势向好。
• 财务指标：毛利率稳定在48.8%左右，销售净利率逐步提升，ROE保持在9.5%以上，显示公司盈利能力稳健。

风险提示

• 消费环境偏弱：整体市场环境可能对销售产生负面影响。
• 费用投放效果：若营销费用未能有效转化为销售增长，可能影响利润表现。

投资建议

公司通过新店拓展与产品创新，积极应对市场变化，提升品牌影响力与市场渗透率。尽管部分品类仍面临增长压力，但公司通过优化产品结构与渠道管理，有望在未来实现盈利改善与增长复苏。因此，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展潜力。