20260826-西南证券-重药控股-000950.SZ-2026年半年报点评_主营业务收入承压_集采压缩毛利空间_5页_1mb

公司业务与财务总结

核心内容

公司2026年上半年实现营业收入401.32亿元，同比下降2.57%，归母净利润2.54亿元，同比下降9.85%。其中医药批发业务收入375.65亿元，同比下降3.81%，而医药零售业务收入23.42亿元，同比增长20.27%。整体来看，公司主营业务收入承压，但零售业务保持较快增长。

业务结构分析

• 医药批发业务：仍是公司收入的核心板块，占总收入的93.60%。受集采影响，预计2026-2028年收入增速为-5%/-5%/-5%，毛利率逐年下降，分别为6.5%/6%/6%。
• 医药零售业务：依托批零一体化战略，保持较快增长，上半年同比增长约35%。预计2026-2028年收入增速分别为20%/25%/25%，毛利率分别为12%/15%/15%。
• 其他业务：收入增长稳定，预计2026-2028年收入增速为20%（保持不变），毛利率稳定在35%。

财务状况

• 经营现金流：2026年上半年经营活动现金流净额为-36.09亿元，同比净流出扩大58.76%。
• 短期债务压力：短期借款升至221.33亿元，较2025年末增加26.57亿元；一年内到期非流动负债增至21.82亿元，较期初增加12.88亿元。
• 财务费用：同比下降，但低净利率经营特征仍对盈利质量构成挑战。
• 资产负债率：从2025年的75.01%下降至2028年的70.17%，债务结构有所优化。
• 流动性：公司通过新增借款对冲经营现金流压力，但需关注债务滚续能力及融资成本变化。

盈利预测

• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.25元、0.25元、0.35元。
• 动态PE：对应2026-2028年分别为22倍、23倍、16倍。
• 净利润增长率：预计2026年为0.99%，2027年为0.41%，2028年为32.77%。
• ROE：预计2026年为3.09%，2027年为3.03%，2028年为3.91%。

关键假设

• 医药批发业务收入增速为-5%/-5%/-5%，毛利率分别为6.5%/6%/6%。
• 医药零售业务收入增速为20%/25%/25%，毛利率分别为12%/15%/15%。
• 其他业务收入增速为20%，毛利率稳定在35%。

风险提示

• 应收账款回收不及预期
• 集采降价影响毛利率
• 市场竞争加剧
• 偿债及流动性风险

估值与财务指标

• PE：2026年为22倍，2028年为16倍
• PB：2026年为0.56，2028年为0.53
• EV/EBITDA：2026年为11.38，2028年为8.61
• 股息率：预计2026年为1.47%，2028年为1.61%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

结构亮点

• 零售与DTP业务：零售业务保持增长，DTP处方药房数量231家，上半年同比增长约35%。
• 批零一体化战略：公司通过整合资源提升零售业务的盈利能力。

总结

尽管医药批发业务受到集采影响，收入承压，但医药零售及DTP业务仍表现出较强的结构性增长潜力。公司整体盈利水平较为稳定，但经营现金流压力和短期债务负担仍需关注。预计2026-2028年，公司盈利能力将逐步改善，估值有望进一步下调，但需警惕市场竞争及应收账款回收风险。