20260826-国信证券-江西铜业-600362.SH-受益于铜和硫酸涨价_主营业务利润显著提升_7页_367kb

江西铜业（600362.SH）总结

核心内容

江西铜业（600362.SH）在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到86.32亿元，同比增长106.77%；扣非归母净利润为75.56亿元，同比增长73.73%。其中，第二季度单季归母净利润为58.14亿元，环比增长106%。公司盈利主要来源于铜矿业务，铜价上涨使得副产品抵扣后铜矿成本大幅下降，铜矿利润占比至少80%。

公司完成了对索尔黄金100%股权的收购，大幅扩充了其核心金属资源体量。索尔黄金旗下Cascabel项目主要的Alpala矿床拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金865吨、银2900吨。该项目投产后，公司矿产金属体量有望至少翻一倍，进一步提升盈利空间。

主要观点

• 业绩增长显著：上半年归母净利润同比增长超100%，主要受益于铜价上涨及副产品抵扣带来的成本下降。
• 铜矿为盈利核心：铜矿业务贡献了公司大部分利润，预计2026-2028年铜价维持在105,000元/吨，铜精矿加工费为0美元/吨，公司盈利有望持续增长。
• 海外资源布局：索尔黄金的收购是公司海外资源拓展的重要一步，预计未来将带来新的增长点。
• 冶炼业务盈利波动：冶炼业务盈利受硫酸价格波动影响较大，上半年主要依赖硫酸价格上涨带来的收益，但存在价格下行风险。
• 参股公司表现：第一量子在2026年上半年净利润转正，主要受益于一次性收益，经营性现金流稳定。

关键信息

2024年上半年财务表现

投资收益与公允价值变动

• Q2投资收益为2.8亿元，环比增长21亿元，主要来自套期保值头寸平仓收益。
• Q2公允价值变动收益为8.9亿元，环比减少14.1亿元，主要因未平仓头寸损益。
• Q2资产减值损失为14亿元，与一季度基本持平，主要来自库存贵金属。

矿产资源情况

冶炼业务分析

• 公司拥有铜冶炼产能240万吨，权益产能为95万吨。
• 铜冶炼利润主要来自硫酸收益，假设硫酸价格为1800元/吨，生产成本为150元/吨，税后利润可达1100元/吨。
• 公司上半年冶炼吨净利润约为2000元。

盈利预测与估值

风险提示

• 铜价、钨价下跌
• 铜精矿加工费下跌
• 硫酸价格下跌
• 参股公司复产不及预期

投资建议

公司维持“优于大市”评级，主要理由包括：

• 国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健
• 全球最大露天钨矿投产放量
• 参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大
• 收购Cascabel铜矿打开未来成长空间
• 参股的2座世界级铜矿在“十五五”期间有望迎来重大进展

财务预测与敏感性分析

敏感性分析（2026年）

总结

江西铜业在2024年上半年业绩表现亮眼，主要受益于铜价上涨及副产品抵扣带来的成本下降。公司通过收购索尔黄金大幅拓展海外资源，预计未来将带来新的盈利增长点。尽管冶炼业务受硫酸价格波动影响，但公司仍具备较强的盈利能力和资源储备。维持“优于大市”评级，建议投资者关注其未来业绩增长潜力。