交通运输行业重大事项点评：简评菜鸟IPO，全球智慧物流网络启航-20231011-华创证券-17页_1mb

菜鸟网络IPO及智慧物流发展总结

核心内容概述

菜鸟网络是阿里巴巴集团旗下的智慧物流平台，于2023年10月11日向港交所提交IPO申请。公司以国际物流、国内物流和科技及其他服务为核心业务，致力于构建全球化的智慧物流网络。2024年第一季度，菜鸟实现净利润转正，标志着其从亏损走向盈利的重要转折点。

主要观点

• 股东结构：阿里巴巴持有菜鸟69.54%的股份，为最大单一股东；通达系快递企业也均有持股。
• 主营业务：
  • 国际物流业务：为全球最大的跨境电商物流公司，2022年包裹量占全球第一，服务超10万个商家及品牌，截至2023年6月运营全球最大的跨境电商仓库网络（3百万平方米）。
  • 国内物流业务：涵盖国内供应链、菜鸟速递、菜鸟裹裹，是国内领先的品质电商物流公司及最大的逆向物流解决方案提供商。
  • 科技及其他服务业务：以菜鸟驿站为主，FY2024Q1日均处理超8千万个包裹，市占率约为22.3%。
• 财务表现：
  • FY2021-2023收入从527.3亿元增至778亿元，CAGR为21.5%。
  • FY2023国际物流收入占比47.4%，国内物流占比46.2%，科技及其他占比6.4%。
  • FY2024Q1收入231.64亿元，同比+34%；毛利率13.7%，同比+3.1%；净利润2.88亿元，经调整净利润10.93亿元。
• 成本结构：
  • FY2023履约成本占比85.7%，劳务成本11.1%，折旧及摊销2.7%，其他0.4%。
  • FY2024Q1履约成本占比为85.7%，毛利率提升主要得益于成本优化和运营效率提升。
• 经营数据：
  • FY2023国际物流包裹量15.19亿件，三年CAGR为4.9%。
  • FY2023国内物流履约订单量23.11亿单，三年CAGR为43.9%。
  • FY2024Q1国际物流包裹量4.39亿件，同比+27%；国内物流履约订单量7.36亿单，同比+35%。
• 发展转型：
  • 第一次转型：从科技平台到智慧物流网络，2015年推出菜鸟驿站，构建端到端物流能力。
  • 第二次转型：从中国到全球，2017年启动吉隆坡e-Hub，2023年推出菜鸟速递，升级跨境快递服务。
• 未来展望：
  • 深耕电商：提供多业态、多场景的物流解决方案，拓展大物流市场。
  • 国际业务：提升全球覆盖和时效，加强e-Hub、海外仓及分拣中心建设。
  • 国内业务：提升品质与成本效益，优化运营效率，拓展更多客户。

关键信息

• 国际物流业务：
  • FY2023收入368.5亿元，占比47.4%。
  • FY2024Q1收入111.31亿元，同比+41%，包裹量4.39亿件，同比+27%。
  • 公司拥有全球最大的跨境电商仓库网络，2023年6月已与超过100个口岸建立智能清关系统。
• 国内物流业务：
  • FY2023收入359.6亿元，占比46.2%。
  • FY2024Q1收入85.62亿元，同比+24%，订单量7.36亿单，同比+35%。
  • 公司推出自营快递品牌菜鸟速递，提供“性价比高的送货上门服务”。
• 科技及其他服务业务：
  • FY2023收入49.9亿元，占比6.4%。
  • FY2024Q1收入14.31亿元，同比+64%，主要由于物流技术项目交付增加。
• 网络布局：
  • 综合电商物流枢纽：列日e-Hub（欧洲）、吉隆坡e-Hub（东南亚），总建筑面积15万平方米。
  • 仓库网络：管理1100多个仓库，总面积超1650万平方米，其中跨境电商仓库面积3百万平方米。
  • 分拣中心：国内超350个，国际超27个，其中18个位于海外。
  • 干线运输：与第三方合作，跨境航线超2700条，2023年6月平均每周包机、包板170班。
  • 末端配送：国内配送网点超4400个，菜鸟驿站超17万个。
• 市场趋势：
  • 跨境电商物流增速高于本地电商物流，预计2023-2027年CAGR为18.7%。
  • 中国跨境电商物流市场将快速增长，预计2023-2027年CAGR为18.5%，占全球跨境电商物流市场增量的60.8%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 需求不及预期

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、申银万国证券研究所。
• 分析师：吴莹莹（清华大学金融硕士）、吴晨玥（厦门大学会计学硕士）、黄文鹤（中央财经大学金融硕士）、梁婉怡（浙江大学金融硕士）。
• 助理研究员：李清影（新加坡南洋理工大学经济学硕士）、梁婉怡（浙江大学金融硕士）。

联系方式

• 华创证券机构销售通讯录：
  • 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
  • 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董妹彤、巢莫雯、王春丽
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

总结

菜鸟网络通过从科技平台向智慧物流网络的转型，以及从中国向全球的拓展，逐步构建了覆盖全球的智慧物流体系。其业务涵盖国际物流、国内物流和科技服务，收入结构多元化，财务表现稳步提升，实现净利润转正。公司未来将继续深化电商服务，拓展全球物流网络，提升国内物流品质与效率，同时加强技术与基础设施投资，以应对行业竞争和市场需求变化。